弘信电子(300657)公司研究：可转债助力新产能 长期成长潜力巨大

　　具体事件。弘信电子于2020 年2 月10 日公告发行A 股可转换债券预案，预计发行不超过5.7 亿元。

    　　募集资金将投资3.0 亿元于湖北荆门弘信智能制造产业园一期工程；将投资1.0 亿元于江西弘信软硬结合板项目、以及1.7 亿元用于偿还银行贷款。

    　　湖北荆门持续扩产，前期铺垫后期蓄势待发。目前公司在湖北荆门具备约30 万平方米的FPC 年产能，此次公司预计将使用募集资金中3.0 亿元用于湖北荆门一期产业园区的进一步扩产。根据公司过往对于现有产线的投资情况来看，我们预计此次3.0 亿元投资将对应25-30 万平方米的FPC 年产能。

    　　随着FPC 行业受到电子行业的全面共振回暖，我们认为公司前瞻性布局，持续扩产将助力未来应对庞大市场的产能基础。

    　　持续推进RF-PCB，应对创新不断的电子行业大机遇。公司此次将投入募集资金中的1.0 亿元于江西鹰潭软硬结合板项目（一期投入约3.87 亿元），而同时江西鹰潭是先后将合计补助公司1.32 亿元，两者结合将帮助公司缓和由于在目前持续扩张产能的资金压力。随着电子产品创新不断，异形结构层出不穷，软硬结合板的应用场景也越来越多。持续推进RF-FPC 的项目将帮助公司在后期应对这一后期具备大机遇的子行业。

    　　专厂专用 +“4-3-3”，效率最大化+盈利能力提高。目前公司具备多处及规划厂区：厦门FPC 厂（多层FPC）、湖北荆门现有一期（LCM 用FPC）、江西鹰潭（RF-PCB）、厦门汽车专厂（车载FPC）。此次扩产湖北荆门一期新产能，我们认为后续公司仍将继续规划为专厂，实现专厂专用的高盈利能力。另外公司持续拓展“4-3-3”战略，实现LCM+消费电子直供+车载FPC直供的新型战略方针，一举打破因LCM 业务限制住的潜在高盈利能力。

    　　持续扩产短期承压，长期成长潜力依旧。从2019 年看公司对自身产能进行了全新布局：厦门车载专厂的成立、厦门总部FPC 技改、湖北荆门的投产、江西鹰潭项目的启动、以及与多方重构的柔性电子研究院，而目前公司更将投入扩产湖北荆门新产能。可以看到目前公司正处于积累自身产能、业绩爆发潜力的蓄势期，虽然在短期内将会承受各个项目带来的爬坡、固定资产折旧等压力，但是我们认为这也是公司未来脱茧而出的前奏。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司目前大力扩产，我们认为公司的收入规模将会随着投产项目的投产逐步提高；另一方面我们认为公司的专厂专用模式，以及“4-3-3”的战略方针将会帮助公司继续提高盈利能力，故我们预计公司在2019 年至2021 年将会实现27.5/36.0/44.0 亿元的营业收入，同时实现归母净利润1.88/2.85/4.05 亿元，对应当前PE 为35.3/23.4/16.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。