华天科技(002185)公司深度报告：半导体全面复苏 封测环节持续受益

需求端全面复苏，存储器国产化带来新增需求：需求端以智能手机为代表的消费电子、汽车电子、服务器以及安防等领域全面复苏，带动半导体代工龙头台积电2019 年Q4 业绩超预期增长；同时台积电上调2020 年资本开支，验证半导体需求端全面复苏。从手机市场上来看，2019 年Q3 全球智能手机出货量3.58 亿部，同比增长0.8%，摆脱了连续两年的下降，首次重回增长。此外，我国正在推进存储器领域的国产化进程，将为国内封测行业带来新增需求。目前，长江存储64 层的闪存产品已经量产，随着长江存储产能的逐步提升，预计到2021 年长江存储在NAND Flash 市场的占有率将达5%。

    大陆封测厂商技术、规模与客户直追国际水平，公司昆山与南京工厂持续布局先进封装：与设计和制造环节相比，封测环节是大陆集成电路产业与世界领先厂商规模和技术差距最小的环节，大陆厂商在规模、技术与客户各方面直追国际领先水平。公司昆山、南京工厂持续布局先进封装领域，在WLCSP、TSV、Bumping、Fan-out、FC 等多个技术领域均有布局，同时打通CIS 芯片、存储器、射频、MEMS 等多种高端产品，各产品有望放量拉动公司业绩高增长。

    公司同时具备规模优势与成本优势，业绩兑现能力强：公司天水、西安、昆山、南京、Unisem 等工厂覆盖各类封装技术与产品，海内外均有布局，全品类规模化服务带来较高客户黏性。公司在提供规模化服务同时具备明显成本优势，净利率与ROE 水平较高，经营性现金流情况良好，具备较强业绩兑现能力。

    首次覆盖，给与“强烈推荐”评级：我们看好半导体需求端全面复苏，公司订单量饱满，同时卡位CIS、国产存储器、汽车电子等优质产品赛道，预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为3.38/9.18/11.72 亿元，EPS 为0.12/0.33/0.43 元，对应PE 分别约为77X、29X、22X，首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：半导体需求不及预期；国产存储扩张进度不及预期。