赛意信息(300687)：智能制造打开向上成长空间

本报告导读：

    我们认为公司受疫情影响没有市场想象的严重，传统主业毛利率或迎反转，智能制造业务有望快速增长。

    投资要点：

    首次覆盖“增持”评级，目标价25.96元。预计公司2019-2021年营业收入分别为10.55、13.58、16.76 亿元，归母净利润分别为0.81、1.68、2.21 亿元，EPS 分别为0.37、0.77、1.02 元。综合考虑PE、PS估值法，目标价25.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    疫情对公司影响不大。市场认为IT 服务行业劳动力密集，受影响较为严重，然而公司部分项目已于2 月3 日复工，2 月10 日后复工率将持续攀升。同时，因一季度公司收入与新签合同占比都不高，疫情对公司的影响没有想象的严重。反而，疫情将在短期内为公司提供检验远程实施运维方法论的机会，在长期有望驱动制造业线上化、无人化渗透率提升。

    智能制造业务成为公司主要增长点。公司从Oracle ERP 实施起家，加大智能制造领域自有产品研发，脱胎于美的的创始人团队也为公司注入强大的智能制造基因。公司横向收购SAP 实施商景同科技拓展业务覆盖面，纵向收购鑫光智能强化智能制造解决方案能力。预计未来智能制造业务将快速增长，自有产品加持下，毛利率有望同步上行。

    下游客户受贸易战影响减弱，毛利率有望边际改善。2019 年受贸易战影响，公司下游大客户受冲击较为严重。公司本着长期合作的理念，与客户风险共担，泛ERP 业务毛利率受到较大影响。随着贸易战的缓解，公司毛利率有望逐步恢复。

    风险提示：智能制造业务推广进度不及预期；人力成本上升风险