安科生物(300009)首次覆盖报告：洗净铅华 生长在即

　　报告要点：

    　　新老产能和新旧剂型齐发力， 生长激素维持高增长保守估计，国内生长激素整体规模约 33 亿，近 5 年 CAGR 达 39%，在产品升级、市场推广下，市场有望继续保持高增速。公司凭借粉针“安苏萌”

    　　位居行业第二，市占约 15.7%。公司深耕生长激素市场，河南、广东、江苏、湖南、四川 5 省是主要贡献地区（>60%），新市场也在不断延伸。2018 年因 GMP 重新认证问题使产能受到影响，19 年已全面恢复，拥有 2000 万支产能的新工厂今年有望投产，产能释放在即；中长期来看，水针已投产，长效剂型预计今年报产，有望量价齐升。

    　　助力 抗击疫情， 预计 干扰素和 多肽业务 短期提升 明显新型冠状疫情席卷全国，截止目前已经有 3.7 万人确诊。α干扰素是国家卫健委指定的新型冠状病毒肺炎诊疗方案 1-4 版中都推荐的治疗药物之一；胸腺五肽和胸腺法新利于增强免疫力的品种，公司全资子公司苏豪逸明的这两个品种原料药的订单目前大幅增长，供不应求，对今年业绩拉动较为显著。

    　　步步为营，精准医疗布局进一步完善

    　　基因检测：以中德美联为支点，上下游延伸布局基因检测领域，公安部 Y 库建设给中德美联带来新机会，19H1 中德美联实现营收 0.29 亿元（+11.01%），净利润 79.92 万；靶点药物和肿瘤治疗：公司通过技术合作和购买的方式，布局靶点药物和 CAR-T 领域；其中 Her2、VEGF 进入临床3 期，进度国内领先；PD-1 进入临床 2 期；CAR-T 合作博生吉、默天旎，研发+产业化双管齐下，研发进度国内领先。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着产能恢复、剂型完善，公司将进入业绩收获期，我们预计 19-21 年营业收入为 17.12、21.30 和 25.62 亿元，同比增长 17.14%、24.45%和 20.27%，预计扣非归母净利润 3.13、4.40 和 5.68 亿元，同比增长 19.02%、40.51%和 29.03%，对应 EPS 分别 0.30/0.42/0.54 元/股，对应估值分别为 57/41/31倍。 考到 虑到 19 年剔除一次性减值 2.00 亿，我们预计 19-21 年 年 扣非 归母净为 利润分别为 1.44 、4.39 和 和 5.68 亿元，同比增长-45.47% 、206.31%和 和29.11% ，考虑 19 ， 年减值后，应 对应 EPS 分别为 0.14/0.42/0.54 元/ 股，对应PE 估值分别为 126/41/32 倍。 首次 覆盖 ，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期，市场推广不及预期等。