登海种业(002041)：外部环境改善 竞争力仍待提升

我们预计2019 年归母净利润0.45 亿元，同比+38.3%我们预计登海种业2019 年归母净利润0.45 亿元，同比+38.3%，业绩增长主要因2018 年业绩低基数，2019 年公司玉米制种业务有所恢复，且常规稻种、小麦种全年销售增长。

    关注要点

    外部环境改善，但行业竞争仍激烈：供需格局上，随下游工业、饲用消费提升，我国玉米当年需求已超过供给，这令国库库存持续下跌，我们预计2020 年玉米价格仍有向上空间，制种企业外部经营环境继续改善。竞争格局上，行业竞争仍然激烈，2019 年国审品种数量已增长至664 个，且获批企业分散，登海国审品种占比仅5.4%。向前看，我们判断行业竞争将逐步分层，企业通过持续强化品种优势，方能提升市场份额和利润率水平，并获取业绩增长机会。

    品种优势待提升，转基因概念提振情绪：公司主力品种推广时间已较长，产品老化导致竞争力逐步缺失；而新品种登海511、533等推广面积仍较小，近期获批的国审品种储备需3~5 年才能推广。

    故我们认为公司产品线有一定程度断档，整体竞争力尚需提升。

    但近期农业部再度推进转基因育种，其中2 个玉米品种获批生物安全证书，行业整体投资情绪因此提升。向前看，我们认为我国玉米转基因育种的商业化空间较大，当前处于早期具有较多不确定性，而公司作为玉米制种头部企业，具有一定技术储备，如能把握机会，长期或有机会从中受益。

    新冠病毒疫情对公司的负面影响有限：近期新型冠状病毒疫情下，公司复工延迟，且物流受阻，增加了渠道正常发货难度。但我们判断疫情影响偏短期，且公司业绩主要体现在四季度，故我们也认为疫情的影响相对有限。

    估值与建议

    股价对应2019/20/2021 年3.2/3.1/3.0 倍市净率。我们维持2019/20年归母净利预测0.45/0.57 亿元不变，同时引入2021 年归母净利预测0.72 亿元。考虑转基因育种预期下公司估值中枢提升，我们上调目标价36.6%至11.2 元，对应2019/20/21 年3.5/3.4/3.3 倍市净率，+9.3%空间。暂维持中性评级。

    风险

    品种推广低于预期；行业供求关系恶化；自然灾害风险。