轻工制造行业2019年年度业绩前瞻:成品家居及浆纸系竞争格局改善 包装经营持续稳健

投资建议:推荐标的包括:1)家居板块:受益于竣工交房逻辑改善,成品家居长期竞争格局更优,看好:顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力。区域零售中心改革驱动公司从制造型向零售型企业转型。敏华控股(1999.HK):内销通过新零售、新设计积极增强品牌力和产品力,促进功能沙发渗透率提升。外销越南工厂产能爬坡较快,快速抢占海外份额。定制龙头看好欧派家居、索菲亚、尚品宅配。2)造纸板块:博汇纸业、太阳纸业、山鹰纸业。博汇纸业:收购进程稳步推进,白卡纸供给格局改善;食品卡需求与替代需求共同增长,供需改善带动吨盈利提升。3)包装和轻工消费:晨光文具:品牌渠道力突出、科力普及九木商业模式打造成熟,收入快速增长后,有望贡献利润弹性。齐心集团:云视频电话会议系统有望加速提升渗透率。中顺洁柔:生活用纸在新型冠状病毒感染肺炎疫情背景下,需求边际增加,标品受影响较小,渠道重心可向线上转移。公司节前渠道库存充足,复工延迟不会影响终端销售,物流配送也快速恢复中。奥瑞金:两片罐行业整合,2020 年提价落地;现金流稳定,高分红预期。劲嘉股份:传统烟标相对刚需,公司持续夺标中;申仁项目扩建开始,酒包有望未来放量;现金流稳定,高分红预期。

    家居板块:受地产竣工数据改善(全国住宅单月竣工面积自2019 年9 月起连续正增长,全年增速回正为3.0%)及2020 年春节较早影响(部分工厂发货确认收入提前到19Q4),家居板块19Q4 单季度收入增速有所提升。相对而言,成品家居龙头整合趋势强化,头部企业通过产品品牌渠道壁垒加深,加上年末营销(包括线上新零售渠道)协同发力,推动同店增速回升,利润端:受益原材料价格回落、增值税税率降低等影响,利润增速预计略快于收入增速。而定制家居继续面临流量入口分散挑战,上市公司通过多元渠道开拓,包括工装大宗、整装等渠道提振收入。长期角度:企业若能站在消费者和供应链角度,重构组织体系与管理能力,基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力,提升各环节效率和消费者体验,从制造型向零售型企业转型;便能长期实现市场份额扩张,集中度的提升,长期有望穿越周期。

    包装和轻工消费:下游需求稳定,Q4 为部分消费品旺季(包括饮料、烟酒等),竞争格局更优,业绩延续稳定增长。包装印刷:短期角度看弹性:原材料价格回落、低位震荡,体现盈利弹性;长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后体现规模效应,产业链话语权提升,现金流情况持续改善(如金属两片罐包装行业)。轻工消费:把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,现金流稳定。可选消费中,名表零售受益于境外消费回落,增速明显提振,2019 全年瑞士手表及其零件对中国大陆出口金额为19.94 亿瑞士法郎,同比增长16.1%,2019Q4 单季度出口金额为7.69 亿瑞士法郎,同比增长19.5%。

    造纸:Q4 为造纸行业传统旺季,纸价持续提涨,行业盈利明显改善。文化纸:春节教材招投标在四季度进行,为文化纸传统旺季;龙头纸企协同性保持,文化纸连续发布提价函,双胶纸、铜版纸四季度均价环比提升161 元/吨、305 元/吨;浆价回落在利润端进一步显现,吨盈利水平年内创新高。包装纸:下半年节假日、网购需求带来包装纸旺季,推涨箱板瓦楞纸、白卡纸价格,箱板纸、白卡纸四季度均价环比提升180 元/吨、347 元/吨;叠加外废原材料紧缺,高端箱板纸原材料结构调整,成本进一步推涨高端箱板纸价格;箱板瓦楞纸与白卡纸盈利水平触底回升。受益于造纸吨盈利改善,纸企四季度盈利水平进一步环比改善。

    2019 年年报业绩前瞻:

    造纸:预计2019 全年归母净利润同比增长的有:中顺洁柔(归母净利润6.10 亿元,EPS 0.47 元,同比增长+50%,下同);同比下降0%-30%的有:太阳纸业(21.03亿元,0.81 元,-6%),晨鸣纸业(18.18 亿元,0.63 元,-28%),博汇纸业(1.80亿元,0.13 元,-30%);同比下降超过30%的有:岳阳林纸(2.10 亿元,0.15 元,-43%),景兴纸业(1.85 亿元,0.17 元,-45%),山鹰纸业(14.50 亿元,0.32 元,-55%)。

    家居板块:预计2019 全年归母净利润同比增长超过15%的有:梦百合(3.60 亿元,1.06 元,+93%),江山欧派(2.64 亿元,3.27 元,+73%),顾家家居(12.05 亿元,2.00 元,+22%),欧派家居(18.22 亿元,4.34 元,+16%),尚品宅配(5.51 亿元,2.77 元,+15%),志邦家居(3.15 亿元,1.41 元,+15%),金牌厨柜(2.42 亿元,3.61 元,+15%);同比增长0%-15%的有:索菲亚(10.70 亿元,1.17 元,+12%),大亚圣象(7.85 亿元,1.42 元,+8%),美克家居(4.78 亿元,0.27 元,+6%),美凯龙(46.00 亿元,1.30 元,+3%);扭亏为盈的有:曲美家居(1.00 亿元,0.20元,扭亏为盈),喜临门(3.90 亿元,1.00 元,扭亏为盈);同比下降的有:好莱客(3.67 亿元,1.19 元,-4%),亚振家居(-1.20 亿元,-0.46 元,-39%)。

    包装板块:预计2019 全年归母净利润同比增长超过20%的有:通产丽星(5.10 亿元,0.44 元,+521%),奥瑞金(7.20 亿元,0.31 元,+221%),劲嘉股份(8.95 亿元,0.61 元,+23%);同比增长0%-20%的有:永新股份(2.67 亿元,0.53 元,+18%),合兴包装(2.54 亿元,0.22 元,+9%),东港股份(2.75 亿元,0.50 元,+7%),东风股份(7.70 亿元,0.58 元,+3%);同比下降的有:紫江企业(3.50 亿元,0.23元,-19%),顺灏股份(-1.70 亿元,-0.16 元,-268%)。

    轻工消费板块:预计2019 全年归母净利润同比增长超过40%的有:海鸥住工(1.30亿元,0.26 元,+210%),潮宏基(2.05 亿元,0.23 元,+189%),齐心集团(2.69亿元,0.37 元,+40%);同比增长0%-40%的有:晨光文具(10.33 亿元,1.12 元,+28%),飞亚达(2.08 亿元,0.47 元,+13%),珠江钢琴(1.89 亿元,0.14 元,+7%),瑞贝卡(2.40 亿元,0.21 元,+2%)。