振华科技(000733)公司深度报告:高新电子业务稳步向前 多元布局助力国防信息化

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:沈繁呈/胡浩淼 日期:2020-02-10

背靠老牌军工,高新电子龙头:公司为高新电子领域全能龙头企业,近年不断加大研发投入,调整主营业务,盈利能力得到改善。在整机及系统资产剥离后,公司聚焦新型电子元器件,主导产品拥有国军标质量体系认证,在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,在行业中处于不可替代的地位,广泛用于航天航空、兵器、船舰等军民领域。

    聚焦核心主业,助力国防信息化发展:高新电子是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为82%,公司在高新电子元器件领域布局广泛,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、新能源电池、光机电一体化产品等,在军用和民用两个领域中都有广泛用途。随着我国国防投入不断向国防信息化倾斜,未来国产军用电子元器件产业蕴含着巨大的需求和潜力。

    优质体外资产注入可期:振华科技作为控股股东中国振华旗下唯一上市平台,具有丰富且稀缺性强的体外资产,存在资产注入可能。其中,成都华微是国内集成电路设计领军企业、国产FPGA 重点扶持发展的龙头创新型企业;振华风光在高压大电流功率驱动和RDC 领域处于国内领先水平。

    剥离低效资产,稳步提质瘦身:为了调整产业结构、凸显核心业务,公司在2010 至2018 年先后转让9 家子公司,剔除“僵尸企业”。子公司深圳通信高营收低利润的发展模式严重拖累公司业绩。2019 年5 月公司宣布放弃对其控股权,使得公司财务状况得到有效改善,盈利能力大大提高。

    投资建议:公司高新电子业务稳步向前,主业聚焦、多元布局助力国防信息化。我们预测公司 2019-2021 年分别实现营业收入 39.28 亿元、44.23亿元和55.21 亿元,实现归母净利润 3.10 亿元、3.98 亿元和4.89 亿元,EPS 分别为0.60 元、0.77 元和0.95 元。公司当前股价对应的 PE 分别为28X、22X 和 18X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:优质体外资产注入存在不确定性;军品订单不及预期;新能源产业转型发展不及预期。