环旭电子(601231)2019年业绩快报点评：疫情影响业务或起微澜 待SIP新品再掀浪潮

事件：公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营业收入372.0亿元，YoY+10.9%；实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元，YoY+7.0%。

    业绩快报略低于此前预期，主要因产品毛利结构调整与一次性费用增加。通讯类与消费电子类业务受益于大客户UWB及可穿戴产品销量增长，营收占比由2018年的增长70%提高至2019Q4的74%。由于通讯类和消费类业务带料采购的属性，毛利率低于工业类及电脑类业务，导致综合毛利率同比下滑0.9pct。费用端，管理费用因收购专案产生一次性费用逾6500万元，2019Q4跨国营运费用管理略显成效，预计2020年费用端压力有所缓释。

    疫情拖累Q1业务，预计3月开工率可恢复至正常水平。供给端，公司已采取积极的防疫管控措施，预计2月10日复工后昆山、张江等厂区产能利用率可恢复至70-85%。供应链备货方面，PCB因国内疫情影响，寻求替代供应商；MLCC、晶体受到报关及物流影响略有延后，复工后能够恢复供应。需求端，非SiP业务订单或受拖累，其需求或将递延至Q2。我们预计2020Q1营业收入维持平稳，毛利率因非SiP业务拖累，或导致盈利水平小幅下滑。

    看好公司模组化业务布局，SiP新品将再掀浪潮。公司将立足于通讯模组业务，开拓5G毫米波AiP模组业务；公司亦将把握智能手表与TWS耳机等可穿戴设备的创新大年，趁势深耕SiP赛道，充分受益于产业终端革新浪潮，SiP业务盈利水平亦将持续提升。

    投资建议：我们将2019-2021年营业收入下调至372/502/555亿元，EPS下调至0.58/0.77/0.94元，同比增速为6.8%/32.5%/23.0%，考虑到2020年公司SiP新品增加，5G毫米波AiP业务加速，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情导致复工延后、下游需求不及预期、客户SiP业务方案推迟