新型冠状病毒肺炎影响下的地产行业基建产业链分析:复工进度致短期需求承压 预计三月行业将逐步回暖

本期投资提示:

    权益市场雨过天晴,商品市场显示中短期需求切实受到影响。新型冠状病毒感染肺炎(以下简称“疫情”)发展至今,疫情的一次性恐慌情绪似乎已经过去,不过权益市场整体的涨幅和大宗商品的涨跌幅还是能够反应出不同市场之间核心定价因素的差异。从各类资产表现来看,权益市场定价更多对应远期现金流贴现,市场面临一次型疫情冲击后快速自我修复,特别是科技类资产,比如纳斯达克指数和创业板指基本修复了恐慌情绪冲击下的跌幅,无论年初至今还是疫情发酵起至今两者的涨幅都领先于市场其他资产。商品市场方面,COMEX 黄金几乎回吐了1 月21 日以后的全部涨幅,也显示疫情对情绪端的一次性冲击已经过去了;基本金属和黑色金属的价格尽管也从底部有所反弹,但离回归疫情发酵前的高位仍有一段距离,也反应从近端的供需结构来看,疫情对需求的冲击是切实负面的或者说疫情这个事件本身是一次性的,但其对经济形成的负面影响并不是一次性的。截止2 月5 日数据,原油价格跌幅>黑色金属跌幅=有色金属跌幅;从基本面角度考量,这主要是因为原油短期受中国出行限制原因,需求端冲击最大(工业活动的冲击,黑色金属和有色金属的需求同原油需求一样受到波及)。

    正月十五后需求或短期真空,三月起周期品需求预计逐步释放。我们假设当前新型冠状病毒肺炎疫情能够如期得到有效控制,正月十五(2020 年2 月8 日)以后运输恢复正常,但考虑春节期间累计积压的人数,仍预计需要2 周左右的时间完成全部人员的迁徙运输(往年也需要一周时间),再加上开工前的7-14 天的隔离期,在没有其余意外的情况下,我们初步预估完全恢复正常开工,释放相关周期品的需求也要在3 月7 日以后了,这当中存在至少一个月左右的需求真空期。进入三月之后,期待逆周期政策调节改善投资者情绪以及需求/库存等数据边际走好,将有助于周期品价格和相关股价回暖。另外作为周期之母,地产开工的时间点至关重要,但我们认为不管是从工人还是政策端,都难以显著提早(最新郑州的相关文件显示郑州地区其他工程包括房地产等建设工程的复工时间为3 月16日);另外从项目复工的进度来看,重点项目会快于一般项目,基建项目快于地产项目。

    玻璃、原油、螺纹钢短期价格承压最大,水泥几乎不受影响,家电和汽车需求等待延期释放。我们认为短期价格下行压力最大的商品有:玻璃(生产工艺决定了供给刚性)、原油(短期需求影响最大)、螺纹钢(当前钢厂仍维持盈利,开工意愿很强)、电解铝(新增产能投放,氧化铝价格下行带来盈利提升);短期受疫情冲击影响较小或中期能够弥补短期下行的:水泥(需求淡季且供给关停成本低叠加可错峰生产)、家居(一季度销售收入淡季)、汽车和家电(等待需求延期释放)、物业(通过疫情期间的管理,加大品牌建设反而有利龙头企业);和别的大宗商品价格运行节奏不同的:动力煤(春节期间东南沿海需求旺盛,六大电厂日耗同比上升14%以及当前库存低位支撑价格;后续预计黑色金属生产走弱同时煤炭自身供给恢复速度加快,价格反而有压力)、电力(同煤炭,另外三产用电不存在追赶效应)、黄金(短期存在避险驱动,中长期看好美债收益率下行,也是对全球经济下行风险的回避)。

    风险提示:疫情持续时间显著超预期致使复工进一步延后;企业为短期现金流无视利润下行反而加大供应冲击市场价格