康拓红外(300455)：卫星的“大脑”和“心脏”

宇航芯片和控制组件是卫星的核心部件。卫星的核心是控制技术，卫星的各个分系统都需要对应的微系统和控制部组件。同时，卫星中一般采取主系统和备份系统的双系统构成，以增加卫星在轨可靠性和寿命，因此单颗卫星的控制系统用量较大。康拓红外及背靠的502 所就是负责研制卫星“大脑”和“心脏”的核心机构。

    低轨卫星项目提供15 亿元增量市场。轩宇空间成立于2011 年，初期主要做智能测试与仿真系统，2017 年开始增加微系统及控制部组件业务，包括SoC2008（宇航用片上系统芯片）、四核SoC2012（在轨应用的多核片上系统）以及SiP2115 星载计算机模块（在轨应用的智能微系统产品）等，批量用于各类卫星系统。公司募投项目将新建芯片产品封装生产加工线，形成2 万片智能装备微系统模块的年产能。我们预测，502 所的GNC 产品约占卫星价值量的15%，其中康拓红外的产品约占8%。假设到2023年需要发射800 颗低轨小卫星，五院承担40%的研制任务，以单颗卫星4000 万元计算，康拓红外仅低轨卫星项目的增量市场空间就超过10 亿元。

    同时，中科院下属单位也是轩宇空间前5 大客户之一，公司为其提供微系统及控制部组件。合计市场空间可达15 亿元。星座组网后每年还将补发100 余颗卫星，这部分增量也较为可观。

    此外，地面测试与仿真领域也是轩宇空间的强项，其智能测试与仿真系统则面向于卫星从整机/整器、分系统、单机部组件各个环节的测试与应用。

    在卫星测试与仿真领域，轩宇空间在技术和价格上都有极大优势。

    盈利预测：根据业绩预告和行业基本面变化，我们预计公司2019 年至2021年分别实现营收9.58 亿元，15.27 亿元和22.37 亿元，实现净利润1.58亿元，2.40 亿元和3.45 亿元，对应EPS 分别为0.22 元，0.33 元和0.48元，PE 分别为64X，42X和29X。

    风险提示：轩宇两公司订单不及预期，低轨通信卫星网络建设不及预期。