中南建设(000961)2020年1月销售点评：春节因素致销售下滑 拿地审慎

事件描述

    公司2020 年1 月实现合同销售金额59.5 亿元，同比减少32%，销售面积约45.7 万平方米，同比减少35%。

    事件评论

    受春节放假影响，销售同比下滑。公司2020 年1 月实现合同销售金额59.5 亿元，同比减少32%，销售面积约45.7 万平方米，同比减少35%。销售下滑主要受1 月春节放假影响，疫情对1 月销售影响或较小。

    拿地规模同比下滑，拿地权益比例提升。公司1 月在徐州及青岛共拿3个项目，规划建筑面积合计48.06 万方，同比下降12.5%，土地价款15.26 亿元，同比下降29.8%，拿地楼面价3175 元/平，同比下降19.8%，但拿地权益比例出现明显提升，1 月拿地权益比例为92%，同比增长10.1pct。拿地强度方面来看，1 月公司拿地建面/销售建面为105%，同比增长27.4pct，拿地总价/销售总价为25.6%，比值同比微增0.7pct，楼面价/销售均价为24.4%，同比下降7.7pct。

    2019 年业绩如期高增，长期看疫情对后期销售影响预计可控。公司2019 年预计实现归属上市公司股东净利润39.47-46.05 亿元，同比增长80%-110%。公司股权激励的行权条件为2019-2021 年业绩不低于39.78/69.91/90.88 亿元，2019 年业绩达到行权条件大概率无忧。2019年公司销售金额约1960.5 亿元，同比增长34%，完成全年1800 亿元的销售目标，销售面积1540.7 万平，同比增长35%，全年销售均价12725 元/平，同比微降0.7%。虽疫情对短期销售有一定干扰，但需求只是延迟并非完全消失，长期来看疫情对公司全年销售影响可控。

    投资建议：公司坚持高周转，业绩兑现度较高。公司业绩高增且兑现度高，2019 年同比增长逾八成，弹性可期；预收账款充足，截至2019Q3预收账款1278.8 亿元，有效保障后期营收与业绩增长；净负债率下降，债务结构持续改善，费用率控制得当；坚持高周转模式，销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021 年业绩为40.48、70.22、99.14 亿元，增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE 分别为8.34x、4.81x、3.41x，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    2. 疫情影响存在不确定性。