电力行业:六大电厂煤耗同比下降21% 复工延迟或影响全年用电量约2.1%

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邱长伟/郭鹏 日期:2020-02-10

疫情本周开始显著影响用电量。根据Wind 资讯,本周(正月初十至正月十四)沿海六大电厂合计煤耗比去年农历同期减少20.6%,反映出复工延迟对于用电量的影响。根据湖北省发改委数据,疫情最为严重的湖北省本周合计用电量下滑37%。

    三产用电量影响反映较为充分,二产用电量影响尚未充分反映。考虑二产开工主要在元宵后,目前用电量受疫情影响较大的行业主要集中在第三产业,而春节期间正是一年中三产用电量占比最高的时间。根据Wind 资讯,从历史数据看2 月份(春节因素影响主要集中在2 月),三产的用电量高出3 月5%左右,居民用电量和3 月份基本持平,二产用电量仅为3 月份70%-80%。因此,本周用电量和煤耗数据中,第三产业用电量的影响基本反映,而第二产业复工延迟的影响尚没有完全反映。受疫情影响比较严重的广东、浙江、湖北三个省份2、3 月份用电量占全国的比例在14%-19%左右。

    复工延迟或将减少全年用电量约2.1%。我们提供一个测算延迟复工对用电量影响的思路,取沿海六大电厂煤耗来近似计算全社会用电量。

    假设2020 年正月十七开工,开工第N 周分别给予不同的开工率;同时考虑到二产和三产受疫情影响程度不同,给予不同的开工率,假设复工第四周,负荷率达到去年农历同期水平。在复工第1-4 周总体复工比例分别达到63%/79%/88%/100%的假设下,对全社会用电量影响约1527 亿千瓦时,占2019 年全年用电量的2.1%。

    关注疫情影响最小、防御属性较强的水电龙头,同时关注煤企复工带来的供需变化。投资建议方面,建议关注受疫情影响最小、且具备较强的防御属性的水电公司,如长江电力、国投电力等;同时,在下游复工延迟、需求疲弱的情况下,煤企复产或将导致煤炭供需关系边际恶化、煤价承压,关注估值处于历史底部、盈利伴随煤价下跌有提升空间的火电板块,建议关注华能国际(A 股)、华能国际电力股份(H股)、华电国际(A 股)、华电国际电力股份(H 股)、内蒙华电、京能电力等。

    风险提示。复工比例和时间低于预期的风险,全社会用电量低于预期的风险;上网电价下调的风险。