焦点科技(002315)：扣非净利润大幅增长；主业经营逐渐改善

　　2019 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：营收同比+12%至9.8 亿元，归母净利润同比+168%至1.5 亿元、对应每股盈利0.64 元，扣非净利润同比+264%至6,305 万元，增长主因电商及保险业务经营改善、所持交易性金融资产公允价值变动收益增加；拟每10 股转增3 股派现7.5 元。

    　　发展趋势

    　　B2B 业务经营出现改善、海外子公司亏损有所收窄。公司B2B 业务营收同比+8%至6.8 亿元，其中会员费收入同比+35%至4.9 亿元、增值服务费同比-41%至1.0 亿元。1）中国制造网注册收费会员数同比+10%/环比+5%至18,789 位，活跃买家量、付费供应商续约率等指标均稳定增长。2）跨境交易平台开锣网持续完善分销渠道及系统功能（推出“开锣零售商合作伙伴”计划及买家信用额度服务），拓展东南亚市场、开始贡献盈利。3）海外平台DOBA 及InQbrands 合计亏损收窄至4,624 万元（vs.18 年4,972 万元）。

    　　互联网保险销售稳定增长、运营成本控制边际改善。公司保险业务营收同比+28%至1.9 亿元。1）子公司新一站在终端消费用户、企业端跨行业合作伙伴、产品研发等方面持续发力，实现净利润-598 万元、同比减亏741 万元。2）新一站19 年推广运营成本同比-41%，终端用户数显著增长且复购率大幅提升；销售费用率、管理费用率占其营收比重分别同比下降5.3ppt/0.6ppt 至82.8%/2.6%。

    　　对外投资增厚短期业绩、投资公司有望得到价值重估。公司19 年投资收益及公允价值变动损益合计同比+223%至7,876 万元、占利润总额45%。此外，公司持有苏宁银行9.95%股权；参股19.7%的互联网保险销售平台于2020 年2 月7 日向美国证券交易委员会更新了其递交的的上市申请。我们预计，随着这些资产盈利能力增强或上市的实现，或带来公司的估值重估。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前股价对应于29.8 倍20 年市盈率和27.8 倍21 年市盈率。

    　　考虑运营成本控制的边际改善，我们上调2020 年净利润60%至2.1亿元、引入2021 年净利润2.25 亿元。考虑到业务转型效果仍待观察，维持中性评级；同时，基于盈利预测的上调，我们上调公司目标价37%至26.7 元，对应30 倍2020 年市盈率，较当前股价有0.5%的上行空间。

    　　风险

    　　外贸环境恶化，保费增长低于预期