2020年中国消费品前景:从稳定性到弹性

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:周雅婷 日期:2020-02-09

2020年中国消费品前景:从稳定性到弹性

    我们预计2020年风险偏好将发生改变,高增长低估值股票将收益。

    新型冠状病毒(2019-nCoV)的爆发或延迟风险偏好改变,但我们认为具有暂时性。

    我们建议关注澳优乳业、H&H国际控股、万洲国际、格力电器及唯品会。

    中美已签署第一阶段贸易协定,因此我们认为2020年上半年资本市场的风险偏好将逐渐提升。

    我们预计今年投资者偏好将从稳定(盈利可预见性和防御价值)转向弹性(周期性和高增长)。我们建议关注的股票包括:澳优乳业(1717HK)、H&H国际控股(1112HK)、万洲国际(288HK)、格力电器(000651CH)及唯品会(VIPSUS)。中国爆发新型冠状病毒可能延迟风险偏好的恢复,但考虑到中国政府及时反应并采取严格措施,我们认为中国消费品市场受到的负面冲击将在2020年第二季度缓和。

    我们预计2020年估值将回落。2019年是动荡的一年,MSCI中国主要消费指数动态市盈率从2019年初的20.1倍上升至年底的26.8倍(历史均值以上1.7个标准差)。我们看到估值溢价在不确定环境中持续上上升。相比之下,2019年HIS的市盈率仅从10.8倍上升至11.2倍。

    2020年,中国主要消费品的估值溢价很可能走低,因为中美贸易协定签署后投资者预期消费市场将回稳。

    部分子消费领域边际弱化,或将因疫情引发的担优而恶化。部分主要消费子领域,尤其是啤酒、液态奶和餐饮,今年或将边际弱化。虽然减免3个百分点增值税(政府在2019年4月1日启动了增值税减税政策,一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物,原适用16%税率的,税率调整为13%)或使消费在2020年第二季度回归正常,但我们仍担优高端啤酒市场竞争加剧、液态奶原材料价格上涨以及餐饮业大量新开业公司带来的蚕食效应。结合当前由疫情引发的市场担忧,我们认为2020年主要消费品总体表现可能不及2019年。我们倾向于周期性强的子行业和个股:主要消费品子行业中,我们更青睐婴幼儿配方奶粉、营养补充品、电器及猪肉,主要是因为市场环境改善,包括配方奶粉持续市场整合、政府政策对保健品的负面影响解除、电器市场竞争缓和以及中美猪肉贸易或受益于税收减免。虽然电商零售行业估值高企,但我们仍看好零售电商的转型,例如拼多多的产品升级、唯品会回归折扣服装核心业务以及蘑菇街重点发展直播业务。

    风险提示:1)宏观经济下降导致消费降级;2)新冠状病毒疫情持续时间长于预期导致零售消费回暖放缓;3)中美贸易关系恶化