中信出版(300788)：业绩保持稳定增长 书店零售业务逐步减亏 后续增长动力强劲

事件评论

    公司2019 年业绩符合预期，保持稳定增长，Q4 单季度净利润环比大幅增长。1）按照中值计算，公司2019 年归母净利润2.45 亿，同比增长18.4%，相较2019 前三季度同比增速略有降低（21.42%），保持稳定增长趋势；2）按照中值估计，2019Q4 公司归母净利润0.7 亿，同比增长11%，环比增长56%。

    公司图书出版与发行板块持续开拓品类和渠道，在保持已有优势同时拓展新的细分品类，市场地位提升显著，书店零售业务逐步减亏，助力公司打造全产业链。1）根据开卷监测数据，公司在图书零售市场销售码洋排名升至出版机构第一位，在出版集团总排名中上升至第六位，市场地位显著提升；2）公司在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势，少儿图书板块保持快速增长；3）公司书店零售业务提质增效，在发展过程中持续减亏，助力公司打造品牌，布局全产业链。

    公司战略调整主业赛道，全面改革组织结构和运行机制，启动事业合伙人制改革，后续增长动力强劲。1）公司主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、 IP 事业部、书店事业部和用户事业部”，各事业部更加专注主业，并加大线上业务和服务体系；2）公司以数字智能战略建立大众出版行业优势，以数据和平台化服务体系支撑业务发展，创新传统出版模式，进一步提升竞争力，达到效率优化和成本集约目的；3）公司全面改革组织结构和运行机制。除了优化总部、建立专业平台，在战略业务事业部推行职业经理人机制，进一步放权释放经营活力，并全面启动事业合伙人制改革。

    公司是大众图书出版龙头，出版发行业务稳健增长，书店营收有望扭亏，公司正在进行体制改革，后续增长动力强劲，预计2019-2021 年公司归母净利润分别为2.59 亿，3.32 亿，3.66 亿，对应PE 分别为37.38倍，29.19 倍，26.47 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 公司出版发行业务增速放缓；

    2. 公司书店零售业务亏损加大。