剑桥科技(603083)：整合完成在即 产能扩张助力高增长

事件描述

    2020 年1 月23 日，公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年，公司实现归母净利润400 万元至2288 万元，同比下滑70%-95%，实现扣非归母净利润-1366 万元至-366 万元，同比下滑109%-132%。公司2019 年实现营收约30 亿元，同比下降约3.6%，实现毛利约5 亿元-5.3 亿元，同比增长约36%-44%。

    事件评论

    收购整合拖累业绩，Q4 环比改善明显：公司2019 年单四季度实现营收约8.43 亿元，同比下降4.31%，主要系公司传统光接入终端业务规模调整，环比增长19.24%，主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复，光模块出货量快速提升；取业绩预告中值，公司单四季度实现归母净利润2266 万元，同比增长11.05%，较单三季度增加3772 万元；单四季度实现扣非净利润934 万元，较单三季度增加2734 万元。毛利率方面，2019 年单四季度公司毛利率约为20.25%，环比改善4.09pct，主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。

    400G 中长距离竞争力突出，开启高增长通道：公司承接Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力，在400G 10km（LR4）和2km（FR4）场景具备成熟产品，在亚马逊和思科等大客户实现批量出货，500m（DR4）也逐渐成熟，认证测试中，有望获得云服务商订单。伴随400G需求大规模爆发，公司大客户突破助力成长空间打开，驱动业绩高增长。

    5G 光模块切入设备商大客户，受益弹性大：公司5G 光模块产品线齐全，在前传25G 10km 领域获得华为2020 年订单，回传100G LR4 高份额中标，全面切入华为5G 产业链，伴随设计方案更新和产能转移国内，公司5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现，受益弹性大。

    盈利预测与投资建议：2019 年第四季度，公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复，带动营收及业绩大幅环比改善；400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货；5G 光模块获得大客户华为2020 年的订单，回传100G LR4 高份额中标，全面切入华为5G 产业链。预计公司2019-2021 年归母净利润为0.23、1.45 和2.45亿元，对应2020-2021 年PE 28、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 400G 光模块需求不及预期或公司大客户突破进度不及预期；2. 10G PON 放量不及预期拖累PON 业务增长。