电力行业点评:新冠疫情持续发酵 用电增速影响几何

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孙春旭 日期:2020-02-07

  事件

      2020 年春节后,受新型冠状病毒疫情影响,全国多地企业延期复工、一般工商业推迟营业日期,预计2020 年全国用电量增速将受到影响。

      行业观点

      预计节后每延期一周复工,用电量降低350 亿度电,全国年度用电量增速将降低0.48 个pct 。从日均的角度算,我们认为新冠降低日均电量50 亿千瓦时/日,相比2019 年全年日均198 亿千瓦时/日降低约25%左右。每延期一周,则用电量降低350 亿度电,全国年度用电量增速将降低0.48 个pct 。

      假设新冠疫情停工影响在三周、五周和十周,预计2020 年全年用电增速分别为3.55%、2.6%、0.2%。我们的调研表明,2020 年,受新冠影响,由于企业完全复工需要申请且符合卫生与用工规定(返乡人员需要14 天隔离期),乐观、悲观与正常假设对应疫情影响三周、五周和十周,2020 年全社会用电量预计将被拉低1.44、2.4和4.8 个pct。我们前期对2020 年全年用电量增速的预测值为5%,在乐观、中性、悲观的疫情假设下,预计2020 年全年用电增速分别为3.55%、2.6%、0.2%。

      华东、广东用电量预计受疫情影响最大,东北、蒙西受影响最小(湖北以外地区)。2018 年春节大年三十至正月初七对应日期为2019 年2 月4 日至2 月11 日,我们使用2 月用电量与当年1、3 月用电均值的差距来衡量春节月份对该省用电量的影响。测算结果显示,浙江、广东省1、3 月用电量较2 月(春节月分)用电量高出51.37%、50.93%,数值较大;内蒙、辽宁该数值为10.95%、18.72%,高出值相对较小。疫情持续的情况下,浙江、广东省全年用电量受影响程度较大;内蒙、辽宁受影响相对有限。

      行业用电特征分化明显,水泥行业春节当月用电量降幅最大。从六大板块分类看, 2020 年受疫情影响,春节假期延长且局部地区限制人口流动,预计将导致一季度制造和地产周期板块用电量降低;消费板块节后尤其是餐饮/旅游等行业受疫情影响,用电量环比、同比都会降低;交运板块由于铁路停班等影响,用电量会在疫情持续期间下降; TMT、能源板块影响较小甚至趋微。从细分行业分类看,过去两年间,春节期间相比上一年12月变化率前二十的行业看,服务业如餐饮、零售用电量增速高;春节期间相比上一年12 月变化率后二十行业可理解为春节期间生产更为消极的行业,多数为制造业。预计假期的延长将会对对应细分行业产生同样影响。

      所有电源中,水电企业业绩稳定、火电煤价下降保业绩。由于水文周期相对稳定,水电属于清洁、低成本电源,尽管2019 年部分水库来水不佳、蓄水不足会带来一定发电量减少,但如2020 年来水不出现大幅度减少,疫情对水电企业发电量影响有限;火电业绩与煤价相关,当前煤企复工少,但价格受供应难涨、需求不增的情况下始终维持在570 元/吨,如下游需求好转,煤矿复工,煤价将迅速下跌,帮助煤电行业分担降电价与需求低迷的影响。

      节后的情绪性下跌后,多个高分红电力优质企业被错杀。疫情笼罩下债券收益率下行,节后十年期国债收益率降至2.84%。而在目前股价下,高分红电力个股的股息率变得更加具有竞争力。我们预计长江电力、华能水电、华电国际股息率分别为3.76%、3.63%和4.44%。

      投资建议

      长期来看,中美贸易战、新冠疫情将使经济增速逐步下行;火电行业具有逆周期属性,经济走弱的背景下煤价有望长期下行,火电企业盈利有望持续改善。水电行业现金流充沛,盈利、分红水平稳定,在当前政府降低利率水平对冲经济下行的预期下,类债券价值进一步提升。我们对电力行业继续看好,水电行业推荐稳健龙头长江电力、国投电力,建议关注三峡水利;火电行业推荐盈利持续改善的华电国际、内蒙华电。

      风险提示

      疫情持续时间长于预期;电价大幅下降;用电增速大幅下降;煤价降幅低于预期;主要水系来水不及预期。