光大银行(601818)：新战略启新篇章 看好业绩持续改善

包袱化解、股权理清，轻装上阵

    光大银行成立于1992 年6 月18 日，是国内第一家股份制商业银行。2007年，中央汇金公司向光大银行注资200 亿成为第一大股东，帮助解决历史包袱沉重等问题，但也使得股权关系变得复杂，并对光大银行经营决策形成一定困扰。2014 年，光大集团受让中央汇金所持股份重新成为第一大股东，随着重组改革完成，自此股权问题困扰得以圆满解决，此后发展速度有所改善。

    盈利弱于同业，缺乏精耕细作

    光大银行ROE 长期弱于可比同业平均水准，较低的ROA 是直接原因。进一步从与可比同业比较的杜邦分析结果看，光大银行不论是利息收入、还是利息支出，较可比同业均明显处于劣势；与此同时，在非息收入方面近几年也仅有2018 年有正面相对贡献。从收入端的整体表现来看，光大银行在精细化经营管理方面有所欠缺，尽管这在成本端体现出一定的费用支出以及减值损失较少的优势，但整体上仍然难以弥补收入不足的劣势。甚至能够看到，2014-2018 年，光大银行ROA 与可比同业整体水平的差距还在不断扩大。

    新战略新气象，聚焦解决痛点

    通过分析，我们很清楚的能够认识到，光大银行有效提升ROE 的核心路径在于：1）解决资产端定价能力不足问题；2）进一步优化负债端存款结构；3）均衡发展中间业务收入。事实上，光大银行正是这么做的，自2017 年新管理层上任以来所实施的新战略便直接针对上述几个方面：1）资产端，资源向零售领域倾斜，适当提升消费、信用卡贷款投放力度，降低个人按揭比例；2）负债端，大力推进云缴费平台建设，直接增厚中收的同时，有助于沉淀活期存款；3）中收端，则提出打造“一流财富管理银行”的战略目标。

    投资建议：看好业绩改善，兼具低估值高股息

    不可否认，从历史上看，光大银行经营管理上一直存在不够精细化的短板，使得公司盈利能力偏弱。但乐观之处在于，光大银行新管理层上任之后，积极践行的“调结构、云缴费、财富管理”针对性措施，有助于改善自身存在的问题，同时较好的资产质量状况也使得业绩改善不存在明显的拖累。事实上，目前已经能够看到光大银行业绩有了改善，2019 全年业绩增速达到10.98%，并推动ROE 迎来拐点。我们认为，随着新战略进一步推进，光大银行基本面有望迎来持续性改善，估值亦有望迎来修复。此外考虑到目前低估值水平以及稳定分红策略，较高的股息率也使得配置性价比进一步凸显。

    风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；2. 金融监管大幅趋严。