顺鑫农业(000860):春节淡季疫情影响小 大众消费前景好

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/熊鹏 日期:2020-02-07

  大众低档白酒,自饮消费为主,肺炎疫情对牛栏山春节销售影响甚微。武汉肺炎疫情在春节前后爆发,对于传统的白酒旺季消费有一定抑制,我们认为对于低端光瓶酒为主的牛栏山,目前影响甚微:1)春节为牛栏山消费淡季,在全年销售占比较低。春节期间白酒明显存在消费提档,送礼及家庭聚餐消费场景下,较多消费中高端白酒;2)牛栏山中低端产品以自饮消费为主,70%以上为居家日常消费,渠道销售结构中餐饮占比较低。肺炎疫情影响下,自饮消费基本不受影响甚至有所提升。

      节前打款发货比例较高,物流亦无影响。根据渠道调研情况来看,各省份2019 年销售完成情况较好,2020 春节前经销商打款比例较高,华东及山东等地区春节打款完成约全年的50%,同时春节前发货量占打款规模超90%。春节前终端动销顺利,预计节前动销比例约占打款50%,春节及当前库存较多在县级经销商环节,正常年份下需要动销至4 月份,中间基本无需再次物流输送。在当前肺炎疫情背景下,牛栏山基本已提前完成上半年销售,且不受物流限制影响,预计全年白酒销售增长形势良好。

      年初80%产品出厂价提升,有望显著增厚白酒利润。根据微酒等报道,2020 年1月16 日起,牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价,提价产品覆盖范围接近80%,提价幅度在5%-10%之间。根据我们去年11 月份发布的深度报告对主力产品提价敏感性测算,白牛二涨价0.5 元/瓶的情况下,公司整体净利率有望提升3.6 个百分点。

      提价覆盖主力产品包含白牛二及珍品陈酿,提价幅度跟测算相近,综合考虑全国范围春节打款比例约50%,按照疫情在3 月份得到控制测算,此次提价将在2020 年中开始对报表有所反应,预计理论上将增厚公司2020-2021 年每年约3 亿利润,公司整体业绩显著改善。

      拉长周期看公司以品牌和性价比优势继续提升份额空间看好。公司当前布局光瓶酒100 元价格带以内各个价格带,20 元以内逐渐形成垄断优势,30-40 元高速增长消费者接受度较好,同时60-70 元亦有主流产品推出。我们认为光瓶酒消费自饮为主,讲究性价比,主流价格带天花板逐步由过去20 元到现在40 元,未来有望持续提升,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,在专注度,品牌力,产品力,以及各价位带产品布局方面具有相当大的优势,拉长来看成长性强,继续重点推荐。

      投资建议:考虑疫情对终端销售的影响,略调整2019-2020 年每股收益至1.36 元、1.98 元,对应2019-2020 年PE 分别为35.3x、24.3 x,略调整6 个月目标价至65.34 元,相当于2020 年33 x 市盈率,对应白酒业务PE 为29 x,维持买入-A 评级。

      风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级不及预期,疫情影响超预期。