盛通股份(002599)：素质教育龙头开启三年千店计划 入股VIPCODE推进在线布局

　　自2019 年12 月底以来，湖北省及全国其他地区陆续出现2019 新型冠状病毒感染的肺炎病例。2020 年2 月6 日，在线少儿编程巨头公司VIPCODE宣布获得盛通股份的战略投资。针对短期疫情的负面影响，市场对于盛通股份乐博教育线下业务长期向好趋势保持关注的同时，对于乐博教育在线业务的进展较为关注。

    　　1、盛通股份：依托出版服务，深度布局素质教育

    盛通股份已形成“素质教育+教育综合出版”两大业务板块。

    　　盛通股份1993 年5 月成立，立足教育出版综合服务业务，积极布局素质教育，力争成为中国素质教育行业龙头公司。我们预计公司2019 年收入为20亿元、归母净利润约1.30 亿元；其中素质教育业务贡献收入约3 亿元，净利润约4500 万元；教育综合出版业务贡献收入约17 亿元，净利润约7000 万元。

    　　2019 年盛通股份的出版印刷和教育业务板块均实现了平稳发展。截至2019 年，盛通股份总资产突破25 亿元，集团员工超过4000 名。其中，出版印刷板块约2500 名员工，拥有超过24 万平米的自有生产工厂，全年生产超过7 亿册图书；教育板块，员工近1500 名，乐博乐博在全国各地直营店面、加盟店共计468 家，总学员数增加近2 万人至近8 万人。

    　　公司将持续提升出版服务，推动教育发展。2020 年1 月20 日，盛通股份总裁栗延秋在年会上发表了题为“依托出版服务推动教育发展”的讲话。讲话中讲到，“盛通股份根植于出版物印刷产业，通过技术领先、市场领先及前瞻性的战略方针，在出版印刷领域取得了较好的成绩，成为行业的示范企业。

    　　接下来，盛通股份将持续利用上市平台资源及资本优势，持续提升出版服务，推动教育发展。”

    　　2、乐博乐博致力于打造人工智能时代下“机器人及编程培训的领导品牌”

    　　乐博乐博是盛通股份教育板块收入的主要来源，是国内少儿编程领域的龙头企业。

    　　盛通股份教育板块收入主要来源于旗下全资子公司乐博乐博。乐博乐博2012 年3 月就被正式授权为ROBOROBO 产品在中国的总代理。

    　　ROBOROBO 创意机器人是由首尔大学的工学教授设计，被1200 多所中小学以及幼儿园指定为科技器材，每年都有12 万名小朋友同期学习ROBOROBO 的机器人编程课程。ROBOROBO 机器人在国外青少年科学探究大赛上连续5 年获得了“教育部长官奖”，还曾获得“教育产业大奖”；同时ROBOROBO 机器人远销美国、英国、瑞士、德国、新加坡、中国、中国香港等15 个国家和地区。

    　　乐博乐博是国内少儿编程领域的优质企业，2016-2019 年，公司门店数量和学员人数均实现了快速增长。乐博乐博的机器人编程课程体系包括五大类：UARO、积木机器人、单片机机器人、人形机器人、PYTHON。乐博乐博自2017 年2 月20 日正式并入盛通集团，过去的三年，取得了长足发展。

    　　在此期间，乐博乐博全国直营店由2016 年79 家，加盟店136 家，15 个城市增长为2019 年全国直营店129 家，加盟店339 家，23 个城市，门店数量和学员人数均实现了快速增长。截至2019 年，乐博乐博在全国各地拥有学员近8 万名。

    　　2019 年3 月11 日成立北方销售培训中心，为乐博乐博提供销售储备人才。

    　　为了让新入职课程顾问老师更系统地了解乐博乐博，更快地适应课程顾问的岗位，也为了储备更多的预备销售主管，北方销售培训中心于2019 年3 月11 日在山东济南成立，目前中心人员有执行院长张齐林，管理部部长孟秀荣，班主任王冬梅、李芳以及人事部人员若干。自成立起，共培训7 期124人，新招150 名乐博学员。

    　　2019 年4 月18 日，公司召开乐博乐博3.0 发布会，提出课程、教学、服务、门店等全方位的3.0 升级计划，同时发布了三年“千店计划”的战略目标。

    　　围绕课程，构建赛事和等级测评的机器人教育生态。乐博乐博董事长侯景刚将乐博乐博未来的发展定位定义为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”。除了对课程内容本身进行丰富和完善之外，此次战略升级也搭建了以课程为核心，赛事和等级测评为辅的机器人教育生态。

    　　课程强调软硬结合，升级过渡性课程。乐博乐博3.0 课程迭代主要突出两个方面，补充和完善实物化编程与图形化编程的过渡性课程和人工智能启蒙课程。会上，乐博乐博总经理周炜先生介绍了目前乐博乐博覆盖K12 阶段的课程体系，将继续延续乐博乐博此前“软硬结合”的特点。

    　　以机器人编程教育为本，盛通教育要做素质教育综合体。盛通股份董事长贾春琳在发布会上宣布，正式启动“三年千店”计划，将通过投资、并购等方式，在STEAM 教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局。

    　　2019 年9 月1 日乐博乐博成立了商学院。全面赋能乐博中高管管理人才，打造乐博管理和教学人才的黄埔军校，为千店计划源源不断输送人才。

    　　新任干部培训。为提高干部管理水平和领导力，乐博乐博商学院指定新任干部培训计划，其中包括明确的培训课程内容和培训后的业绩考核，覆盖运营手册、教师手册、讲师管理三大体系，以让干部树立管理理念、掌握管理知识、提升管理技能、培养管理习惯为目的服务于新任管理干部。

    　　后备干部选拔。人才是一切发展的基础，为保障乐博乐博稳步有序的高速发展，后备干部的选拔与储备提上日程。乐博乐博有非常广阔的升职空间，与此同时，层层的选拔门槛又是公司选出“良驹”的保障。乐博乐博商学院制定出了严格又科学的选拔标准，为乐博乐博的“千店计划”备好后备军。

    　　未来，盛通股份将进一步加大对教育板块的资源投入，力争打造人工智能时代下“机器人及编程培训的领导品牌”。

    　　（1）持续门店改造升级。截至2019 年底已有26 家校区进行了门店形象改造，1/5 的校区已完成升级，接下来将进一步加快改造步伐，提升门店品牌形象。（2）全面提升面向校区服务支持的能力。总部拟成立校区服务中心，进一步完善教服体系，扩大品牌影响力，并不断加大创新研发力度，将标准化、体系化的课程及运营管理方式，输送到每一个城市、每一个校区、每一个店面。（3）3.0 课程落地，实现线上线下双师编程课程。未来，将会结合国内素质教育趋势和市场需求，对乐博乐博的课程内容及模式进行更多的探索，用心投入，实施落地。（4）利用乐博商学院平台，培养更多的优秀人才。2020 年的1 月16 日，第一期校长训练营成功开营，接下来将以此为起点，建立起立体化的人才培育体系，包括高管训练营、管理干部黄埔军校及基层员工的技能和胜任力培养等。

    　　3、疫情加速乐博乐博在线布局的落地

    　　疫情或将进一步培育和提升学生在线教育学习的使用习惯。学而思、新东方、卓越教育等基本上所有辅导机构相继停课，转为免费赠送在线课程。

    　　新东方为全国中小学用户免费提供100 万份新东方在线春季班直播课程；学而思网校将于2 月10 日起推出从周一到周五与校内时间同步的全年级各学科免费直播课和自学课；跟谁学+高途课堂向20000 名武汉中小学生捐赠2000 万元寒假正价直播课；网易有道向武汉市中小学生免费提供寒假线上课程。

    　　疫情加速乐博乐博线上编程教育的落地实施。受疫情影响，乐博乐博线下培训课程无法顺利开展，这促使公司加速线上编程教育的落地实施。2019年4 月，乐博乐博课程3.0 暨战略升级发布会上，正式发布了公司线上教学平台，战略布局了线上编程教育。新型冠状病毒肺炎疫情出现后，乐博乐博高度重视、密切关注事态动向，并在第一时间做出了课程调整。2020 年1月27 日，乐博乐博发布通知将线下课程调整至线上教学系统进行授课。线上授课将由教辅团队全面监督，保证学习进度，及时和家长沟通反馈，让孩子接受更加专业的机器人编程教育。

    　　乐博乐博线上授课的具有四方面特点。（1）线上直播小班课：真人教师直播互动，4-8 人小班容量，学生和老师通过摄像头实时互动，确保和线下教学一样生动活跃的课堂氛围。（2）真人教师答疑：课后作业有问题，随时在班级群与老师沟通答疑，不让问题过夜。（3）随时查看课堂录播视频：每节课后，学生可反复查看课堂回放视频进行复习，确保牢牢掌握每一个知识点。（4）培养学生的学习能力：人工智能时代，科学技术日新月异，当我们的孩子掌握了使用电脑学习的能力，就相当于拥有了打开未来科技殿堂的钥匙。

    　　春节期间的教师培训与教学测试保证了线上课程的质量。2020 年2 月2日，盛通股份董事长贾春琳在“盛通股份董事长致投资者的一封信”中指出，春节期间，为了保障线上教学效果，公司相关部门领导、同事放弃假期休息时间，对全国教师进行了多轮线上化教学培训，参与培训教师近2000 人次，目前教师培训仍在持续进行。同时进行了多轮线上教学测试，确保线上教学“内容不变、质量不变”。此外，乐博乐博线上课程将由教辅团队全面监督，保证学习进度，及时和家长沟通反馈，让孩子接受更加专业的机器人编程教育。

    　　疫情短期增加公司进行线上宣传的需求。

    　　疫情期间乐博乐博将加大线上招生获客力度。乐博乐博加大了线上品牌营销宣传力度，通过推广编程小课包、线上体验课等方式获得了众多少年儿童的青睐。

    　　乐博乐博利用疫情的特殊时期、依托抖音短视频平台、通过举办有奖活动，间接扩大线上品牌营销宣传力度。2020 年2 月3 日，乐博乐博机器人教育推出了活动时间为2020 年2 月3 日-2020 年2 月29 日的“疫情不出门，乐博在行动！”有奖活动。该活动鼓励家长为小学员记录疫情期间的学习生活。此次活动依托于抖音平台，活动截止后，通过参与视频将通过点赞数（点赞数相同看播放数），进行评奖。该活动间接加大了线上品牌营销宣传力度，能够为公司未来进行在线教育领域的长远布局打下良好基础。

    　　乐博乐博将持续推进在线教育布局。未来，公司将借助线上教学平台，在全国所有已经开课和未开课的班级，全面推进线上教学。公司也将在抖音、大众点评等线上平台投放广告。另外，公司将积极通过自身孵化培育和投资并购等多种方式布局在线编程教育赛道。

    　　4、战略投资在线少儿编程巨头VIPCODE，协同

    　　打造OMO 教育场景

    　　盛通股份战略入股在线少儿编程巨头VIPCODE。2020 年2 月6 日，在线少儿编程教育公司VIPCODE 宣布获得盛通股份的战略投资。除了盛通股份之外，VIPCODE 相继获得创新工场、真格基金、软银中国资本等多家资方的多轮投资。VIPCODE 成立于2017 年12 月，主营业务是儿童在线编程教育培训，主要有“VIPCODE 在线少儿编程”和“未科编程网校”两款在线教育产品。截止2020 年2 月，VIPCODE 累计注册用户近200 万人，累计付费用户1.5 万余人。VIPCODE 提供一对一直播、小班直播、大班直播、互动点播等多种形式的课程。

    　　VIPCODE 将与盛通股份旗下乐博乐博形成业务协同效应。1）在获客模式上，打破传统的线上或线下的单一获客模式，形成线上线下相结合的一体化获客模式，进一步降低获客成本；2）双方将合作打造软硬件相结合的教育产品，进一步提高课程粘性和趣味度；3）双方将打造OMO 的创客教育产品交付的新模式。盛通股份战略投资VIPCODE 后，将进一步增强公司在线编程教育赛道的布局。未来乐博乐博与VIPCODE 将持续推进优势的互补和业务的协同发展。

    　　VIPCODE 为“抗疫”做充足准备。为支持更多的线下STEAM 教育机构转型线上，VIPCODE 也同步发布了“VIPCODE 云课计划”，将自主研发的编程直播教学平台和成套编程课程免费开放给线下机构使用，以帮助线下机构快速获取线上课程交付能力。

    　　5、盛通股份投资建议

    　　考虑到2019 年下半年乐博教育扩张的加速，以及新开门店、老师、店长的储备带来的前期投入的增加，我们下调公司2019~2021 年净利润为1.30/1.60/2.10 亿元，目前约24 亿元市值对应2020 和2021 年P/E 为15x/11x。盛通股份作为素质教育行业龙头，未来定位为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”，在线下面授业务启动“三年千店”计划同时，积极布局在线教育业务且并购在线少儿编程巨头VIPCODE。盛通股份也将继续通过投资和并购等方式，在STEAM 教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局，未来有望在青少年普及编程教育学习的浪潮中深度受益。我们维持盛通股份“买入”评级。

    　　6、风险因素

    　　收购整合风险：盛通股份收购乐博教育，原有管理团队仍在乐博任职重要岗位。两个公司存在管理整合风险。

    　　扩张不及预期的风险。截止2019 年底乐博教育在全国拥有470 家门店，距离2022 年的“千店计划”仍有530 家门店的距离，每年需要开180 家左右，存在开店不及预期的风险。