苏宁易购(002024)：疫情催生宅家需求 苏宁全场景、全品类融合有望提速

事件

    春节期间，公司苏宁易购主站流量同比增长超50%，线上苏宁超市业务出现呈现翻倍增长，公司通过充足的物资供应、持续的经营保障，保证消费者生活所需。

    简评

    “两大两小多专”全场景、全品类布局不断强化

    公司现已形成“两大两小多专”的全场景零售版图，2019 年9 月末公司完成对家乐福中国并表，公司在大快消品类获得有力增强。未来公司将一方面继续深化各渠道间融合，并加速布局零售云加盟店下沉低线市场；另一方面将在品类上发挥与家乐福的协同效应，促进大快消供应链效率提升。目前苏宁小店与家乐福供应链持续打通，小店毛利率有望明显提升，且小店将以家乐福为前置仓协同布局“一小时生活圈”，加大到家业务布局。

    保证物资供应积极抗疫，全渠道融合迎来提前练兵

    20 年春节假期受疫情影响，居民出门消费意愿下降，到家业务需求激增。根据公司官方微信公众号报道，春节期间苏宁易购主站流量同比增长超50%，线上苏宁超市业务出现翻倍增长。苏宁依托强大的供应链优势保障物资供应，一方面加大抗疫用品投放，另一方面加大民生用品采购，并通过家乐福、苏宁小店、苏宁超市、苏宁菜场、苏宁推客等全渠道方式触达消费者，收效良好。我们认为苏宁在疫情期间强大的生鲜快消供应链能力与全场景的消费者触达能力，有望加速占领消费者心智，转变消费者对于苏宁家电专营店的固有印象，提升公司全场景零售的获客能力与留客能力。

    线下门店短期受大环境扰动，长期渠道价值宝贵

    公司预计2019 年归母净利润110-112 亿元（同比下降15.9%-17.4%），其中非经常性损益159.6-161.6 亿元。19 年公司先后出表苏宁小店、苏宁金服等项目产生较大非经常性损益。预计受疫情影响，Q1 公司线下门店或受短期冲击，但居民短期被抑制的消费需求有望在疫情结束后集中释放，且春节至3 月初属公司电器产品销售淡季，全年看对公司影响有限。长期看，公司加速农村市场云加盟店布局，20 年农村云加盟店数量有望在19 年基础上翻番至1.4 万家以上，公司线下渠道对城市到乡村的全场景覆盖价值巨大。

    积极推进股份回购，彰显公司长期发展信心

    根据公司2 月3 日公告，公司最新一期股份回购计划已累计回购股份数量3470 万股，总回购金额约为3.55亿元（不含交易费用），占公司总股本的0.37%。2019 年以来公司积极推进股份回购计划，累计股份回购金额超13 亿元，维护股东利益并促进公司健康发展，彰显公司长期发展信心。

    投资建议：公司全渠道家电销售市占率稳居第一，整体经营受疫情负面影响不大，且在疫情检验下，公司依托强大生鲜快消供应链支持，全场景融合有望深化提速，会员数量与粘性有望进一步提升。家乐福中国已在19Q4 扭亏为盈，预计20 年至今家乐福收入端有望获得明显增长。易购主站春节期间活跃用户数大幅增长，有利于公司电商平台价格与毛利率水平的回升。全渠道、全品类加速融合下，我们预计公司20 年有望迎来扣非净利润转正拐点，并在加强费用管控下，现金流状况有望持续向好。由于公司2019 年非经常性损益与我们的预测存在偏差，我们基于业绩预告对公司盈利预测进行调整，预计公司19-20 年公司归母净利润分别为111.0、14.4亿元，对应EPS 为1.19、0.15 元/股，目前公司PB 低于1 倍，安全边际高，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情发展不确定性增加；行业竞争加剧；新业态发展不及预期；消费大环境持续疲软；