韦尔股份(603501)：CIS景气度持续 龙头企业迎黄金发展期

CIS景气度持续，索尼上调2019 年全年业绩指引

    索尼于2020 年2 月4 日上调2019 年全年业绩指引（索尼的2019年度报告日期为2019 年4 月~2020 年3 月），图像传感器部门营收由原先预估的8900 亿日元（约565 亿元）上调至9400 亿日元（约597 亿元），主要由于产品组合的提升以及CIS 销量的提升，2020 年1 月~3 月图像传感器需求持续旺盛。依据ICInsights 最新统计数据，2019 年全球CIS 市场规模约为168.3亿美元，2018 年为142 亿美元，同比增加18.5%，光学黄金赛道下全球CIS 厂商实现快速的增长，依据IC Insights 数据，2019年索尼O-S-D 业务实现营收86.74 亿美元（+22.4%），三星O-S-D业务实现营收38.60 亿美元（+35.7%）。我们认为5G 时代，光学依旧是智能终端的核心亮点之一，CIS 行业供需关系趋紧，行业景气度旺盛，受益国产化趋势确立，公司作为国内CIS 龙头预计迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值！

    加大研发投入，国内IC 设计龙头多产品发力

    为保持公司核心竞争力，豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心，2019 年豪威在日本新建立大型研发中心，引进CIS（图像传感器）领域领军人物，为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时，韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从射频IC 到模拟IC 再到功率IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019 年12 月17 日公告，拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000 万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，该基金总认缴规模为2 亿美元，将重点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金，加强公司在国内外集成电路产业的布局，加快产业优质资源的有效整合，进一步提升公司综合实力。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测不变，预计2019~2021 年韦尔股份（本部+OV）整体营收为135 亿元、190 亿元、250 亿元，归属母公司股东净利润为4.85 亿元、23.26 亿元、33.50 亿元。根据wind 最新数据统计，2021 年国内领先IC 设计公司相对PE 在60~65 倍之间，考虑公司处于光学黄金赛道CIS 景气度持续提升，我们调整目标公司2021 年相对EPS 55 倍至2021 年相对EPS 60 倍，按照增发后总股本8.64 亿股计算，目标价调整至232.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。