内蒙华电(600863):受益区域供需改善 高分红兼具成长性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2020-02-06

事件:

    公司发布实控人增持计划。公司公告实控人华能集团通过旗下华能结构调整基金2 月4 日增持公司股份0.344%,成交金额4867.19 万元。同时,华能结构调整基金拟在未来6 个月内,在不低于2 亿元、不超过4 亿元(含本次增持)范围内继续增持公司股份。

    公司发布2019 年经营数据。公司1 月下旬发布2019 年经营数据,全年完成发电量553.49亿千瓦时,同比增加21.69 亿千瓦时,同比增长4.08%。

    投资要点:

    蒙西消纳机组发电量如期增长,和林电厂投产发电贡献增量。公司全年发电量同比增长4.08%,高于前三季度增速的3.88%。其中,蒙西消纳机组全年发电量同比增长20.83%,高于前三季度的20.15%,主要受益于公司和林电厂8 月30 日顺利实现双机投产,和林电厂4 个月实现发电量27.26 亿千瓦时,折合利用小时数2065 小时,产能利用率爬坡迅速.。除和林电厂外,其他蒙西消纳机组发电量亦保持高速增长,我们持续强调当前我国电力整体格局为供需区域分化,蒙西地区受益钢铁、有色等高耗能产业持续引进,用电需求持续领跑全国。同时,在2020 年新电价机制下,我们判断供需格局持续向好的区域电价风险较低。目前蒙西火电机组市场化交易比例已接近70%,交易折价基本达到发改委规定的折价上限,蒙西机组综合上网电价无下行风险,长期看存在上行空间。

    外送华北机组发电量受检修拖累,2019 年为外送机组盈利低点。公司2019 年外送华北机组全年发电量同比减少10.82%,略大于前三季度的10.68%。细分来看,四季度外送机组发电量下滑主要受上都第二电厂拖累,上都第一及魏家峁电站发电量降幅均有所收窄。外送机组发电量下滑系机组、线路检修以及区域外机组及集中投产等多方面因素所致,预计2019 年外送机组处于盈利低点。

    大股东增持体现大股东信心,高分红率承诺彰显配置价值。华能集团此次增持为第二轮增持,上一轮增持为2019 年2 月-8 月,华能集团通过旗下华能结构调整基金累计增持公司股份1.85%(成交金额3.11 亿元)。此次拟增持金额范围为2 亿-4 亿元,在当前股价处于低位时已完成近5000 万元,彰显大股东对公司长期发展的信心。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09 元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019 年股息率有望高达5.4%,配置价值凸显。

    盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为11.13、13.14 和16.48 亿元(调整前分别为14.09、17.80 和20.25 亿元),当前股价对应PE 分别为13、11 和9 倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。