煌上煌(002695)事件点评：疫情影响相对有限 继续看好公司长期成长性

核心观点

    受本轮疫情影响，短期销售承压，但整体影响相对有限

    在本轮疫情影响下，一方面消费者外出减少使得公司酱卤肉制品短期销售承压；另一方面，目前公司髙势能商圈门店占比约20%-30%相对较低，主要门店仍以社区店、街边店等刚需属性的日常佐餐为主，叠加酱卤肉制品消费场景为外带消费，且电商等非到店渠道占比逐步提升，整体影响相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000 家，且平均单店收入下降约2%，总体销售收入影响在5000 万元左右。

    激励机制持续优化，预计19 年全年公司新开门店超千家

    公司新任管理层17 年上任以来，将奖金池70%用于销售团队的激励，并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构，员工激励机制大为改善。预计19 年全年新开门店超千家，短期疫情影响无碍公司三年翻番的展店目标。

    行业仍处快速增长期，公司快速展店助力快周转，ROE 提升空间大

    休闲卤制品行业仍处于快速增长期，当前行业头部企业出现一定程度分化，其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速增长。煌上煌上游原材料采购依托双重采购模式，规模效应逐步显现；中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局，运输和管理效率有望逐步提升；下游开店策略不断优化，新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21 年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800 家的预测，公司快速展店有望实现快周转，带动ROE 实现同步提升，盈利能力逐步增强。

    维持公司“增持”评级

    市场对公司历史股价大幅波动仍存在担忧，而忽视其基本面持续向好的本质。

    考虑到公司新任管理层锐意进取，新开门店加速符合预期，我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为23.23、28.46、34.83 亿元；归母净利润分别为2.40、3.17、4.31 亿元；EPS 分别为0.47、0.62、0.84 元/股，对应当前PE分别为28.74、21.74、16.02 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险；直营店、特许加盟店的管理风险；跨区域经营的风险；原材料价格波动风险。