鸿路钢构(002541)：钢结构加工制造龙头 产能望加速释放保障业绩增长

本报告导读：

    公司为钢结构加工制造龙头，全部投建完成后产能预计约400 万吨大幅领先同业，将充分受益行业元年爆发及需求端升级，看好订单业绩高增长。

    事件：

    截至2月5日上午雷神山医院已进入冲刺阶段具备交付条件，火神山医院已2月2 日交付，装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一。

    评论：

    维持增持。公司为钢结构加工制造龙头具较强成本优势/产业链优势，产能大幅领先同业且维持扩张趋势奠定高增长根基，维持预测公司2019-21 年EPS 为0.91/1.11/1.38 元增速15/22/25%，维持目标价15.4 元，对应2020/21 年13.9/11.2 倍PE，维持增持。

    Q1 淡季占比低且湖北产能有限，考虑赶工期等因素全年影响或较轻。1)Q1 是传统淡季占比低，公司过去5 年Q1 收入/净利占全年比重均值仅18/20%；疫情有效控制后可通过赶工期弥补生产进度；2)公司位于湖北团风的基地产能约50 万吨，而目前十大基地全部投建完成后总产能望达400万吨，团风占比有限；3)考虑钢结构车间人工少通风多、防疫压力轻，受疫情影响较低；4)火神山、雷神山医院急速完工彰显中国速度，亦因钢结构箱式房装配化施工，将大幅提升装配式钢结构关注度；5)据新华网/凤凰网，公司涡阳/金寨分公司提供钢构件支援雷神山医院。

    基建/民生/文化工程等领域需求增强助钢结构渗透率显著提升，公司为钢结构加工制造龙头将充分受益。1)城镇化推进使得铁路轨交民航等基建工程/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程需求增长，推动钢结构渗透率提升；2)公司具加工制造突出优势：①成本优势：10 大生产基地7 个在安徽，人工/土地成本较低；供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势；精细化管理；专业化生产；②产业链优势(半成品制造能力等)；③产品线齐全优势，覆盖重钢/空间钢/桥梁钢等；④规模化生产优势。

    2019 年新签制造订单高增57.6%，产能扩张且利用率提升将奠定订单业绩高增长根基。1) 2019 年新签订单149.61 亿元(+26.8%)，其中制造类订单138.1 亿元(+57.6%)；2)截止2019H1 产能约210 万吨遥居同业第一，未来2 年将扩至400 万吨产能，将继续带动制造订单高增长；3)行业供给端集中度提升，中小公司难扩产能/下游更倾向合作龙头；4)钢结构行业在总包/装配式/环保/成本等催化下将迎元年爆发；5)公司规模优势显著目前尚未完全释放，新建产能在磨合期后将提升快速交货能力/缩短工期，未来产能利用率提升/话语权加强/量价提升等因素将助利润率上行。

    核心风险：疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等