金属、非金属与采矿点评报告:有色增配 能源金属与基本金属必争

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇 日期:2020-02-05

  持仓概览:成长&周期双轮驱动,Q4 有色持仓增幅明显2019 年4 季度,在新能源汽车产业链、周期整体修复行情带动下,公募基金重点持仓有色板块比重提升明显,单季度增幅0.92%,配置仓位处于历史中等偏高区间。(1)4 季度有色板块公募重点持仓比重2.20%,持仓比例由3 季度市场排名靠后提升至中等水平;(2)当前有色板块配置比例处于历史65.6%分位水平;(3)4 季度有色板块标配比例1.95%,居全市场中等偏低位置。

    结构变化:能源金属与基本金属领衔增配,贵金属减配有色各细分领域中,4 季度能源金属与基本金属领衔增配,贵金属则减配明显:

      1)重仓基金方面,有色主要板块里,除黄金板块公募重仓基金数环比下降(62只,-47%)外,钴、锂、铜板块均环比大增,其中,钴板块公募基金重仓数178只,占比33.0%,居板块第一,其次是锂(21.5%)、铜(21.3%)、黄金(11.5%)。

      2)重仓市值方面,有色主要板块里,除黄金板块公募重仓市值环比下降(14亿元,-58%)外,铜、钴、锂板块均环比大增,其中,铜板块重仓市值78.2亿元,占比35.7%,居板块第一,其次是钴(32.7%)、锂(17.17%)、黄金(6.4%)。

      3)重仓个股方面,重仓基金数角度,华友钴业(126 只,+81 只)、紫金矿业(88 只,+66 只)、赣锋锂业(78 只,+59 只)为重仓数前三;重仓市值角度,紫金矿业(74.8 亿元,+69.1 亿元)、华友钴业(44.4 亿元,+21.5 亿元)、寒锐钴业(25.3 亿元,+9.2 亿元)为重仓市值前三。而与之相反,黄金板块山东黄金、中金黄金,重仓基金数与重仓市值均环比降幅较大,比重基本均过半。

      进一步深究内部结构,我们发现1)能源金属,4 季度基本面涨价配合的钴被认可程度相比于价格仍在磨底的锂更大;2)基本金属,一方面,相相较于铝而言,供给中期出清格局更好的铜板块,反而更受市场青睐,另一方面,个股阿尔法属性更强的标的如紫金矿业更受市场追捧,或均反映出,需求扁平化背景下,市场对于传统强周期板块配置思路发生转变:行业出清、个股阿尔法权重更高。

    展望未来:Q4 基金配置有色板块方向与结构有望延续新能源汽车大势所趋背景下,包括特斯拉放量、各国财政贴补等可能的利好因素不断催化,能源金属锂钴或依然是机构重点配置领域。而在PPI 大概率上行带来周期配置窗口期的情况下,产能与库存横纵向出清格局较好的基本金属也当继续迎来行情。贵金属方面,2020 年黄金牛市不改,但更应关注通胀端(非美企稳)的贡献,一季度通胀因素或主导金价震荡上行,料基金配置波动不大。

      建议关注基本金属紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份和神火股份,能源金属寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业、正海磁材和中科三环。

      风险提示: 1. 经济增速、新能源汽车不及预期;2. 基本金属、能源金属供给出清低预期。