航天发展(000547)：内生外延齐发力 公司业绩持续高速增长

1．事件

    公司发布2019 年度业绩预告，预计实现归母净利润6.58 亿元-7.54 亿元，同比增长47%-68%。

    2．我们的分析与判断

    （一）内生外延齐发力，公司业绩高速增长

    2019 年全年预计公司将实现归母净利润6.58 亿元-7.54 亿元，同比增长47%-68%，略超预期，究其原因，我们认为：电子蓝军装备、通信与指控系统、网络空间安全业务发展势头良好，进入快速发展期，是业绩保持高速增长的主要原因。目前公司订单任务饱满，业务受新冠疫情影响较小，2020 年全年业绩快速增长可期。

    （二）大力推进资本运作，确立五大业务方向

    近年来，通过持续的资产结构调整，公司围绕电子信息科技，确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向，形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。

    存量业务方面：电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2017 年公司完成江苏大洋65%股权的收购，升级成为高速水上目标系统总体单位；通信与指控系统方面，随着军改影响逐渐消除，业绩改善明显，拐点初步确立，金美子公司正稳步推进多个重大项目，持续提升通信系统保障能力，夯实战术通信领域优势地位。

    新领域产业方面：网络信息安全领域，2019 年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购，同时围绕现有产业基础，加速外延式发展，完善现有产业结构，构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队；在通信指控领域，通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”，实现新一代移动通信产业发展新格局；微系统板块，与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，部分产品实现落地，2019H1 已形成业务收入2582.38 万元，毛利率22.59%。

    （三）减持实施完毕，短期股价不利因素散尽

    公司控股股东的一致行动人康曼迪、基布兹分别持有3.37%和5.59%的公司股份，于2019 年1 月3 日解除限售。2019 年7月3 日公司发布公告称两大股东计划在6 个月内减持不超过6%的公司股份。截至2020 年1 月7 日，康曼迪已将3.37%的公司股份全部减持，基布兹减持2.16%，还剩3.43%。随着减持计划的实施完毕，短期股价不利因素散尽。公司是被低估的国防信息化优质标的，业绩增长的持续性良好，看好其中长期表现。

    3．投资建议

    预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为6.96 亿、9.01 亿和11.29 亿，EPS 为0.43 元、0.56 元和0.70 元，当前股价对应PE 为28x、21x 和17x。

    参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。

    风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，军品业务订单不及预期的风险。