电力行业月报:关注业绩期可能的超预期冲击

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2020-02-05

12 月用电需求显著回暖,但需关注业绩期可能的超预期冲击根据国家统计局数据,12 月全国发电量同比增长3.5%,增速环比放缓0.5pct;火电发电量同比增长4.0%,增速环比放缓0.4pct。12 月全社会用电量同比增长13.8%,增速环比提升9.1pct。短期看,考虑到火电企业往往有可能在四季度计提大额减值,从而对业绩预判带来较大不确定性,因此短期我们对于火电股持偏保守态度。

    12 月发电增速环比有所下降,水电降幅扩大,火电增速小幅回落12 月份全国发电量同比+3.5%,增速环比放缓0.5pct,其中火电/水电分别同比+4.0%/-4.4%,增速较11 月-0.4pct/-2.0pct。根据我们测算,2019 年全国火电/水电/核电机组利用小时分别为4390/3730/7147 小时,分别同比变动+36/+599/+555 小时。

    原煤产量继续保持较快增长,进口限制对煤价影响预计有限12 月份原煤产量同比+2.4%,增速环比下降2.1pct;1-12 月份原煤产量累计同比+4.2%,比上半年加快1.6pct。12 月原煤供给增速与火电产量增速差为-3pct,增速差环比显著缩小。煤价继续下跌,截至12 月底秦皇岛Q5500/Q5000/Q4500 煤炭综合交易价格比11 月底下行8/6/5 元。上周(2020.1.26-2020.2.1)发电用煤库存仍偏高,进口限制短期或对煤价支撑有限,考虑到供给持续放量叠加库存偏高等因素,煤价大幅上行的概率不高。

    疫情对公用事业板块业绩影响预计有限,板块防御性值得关注我们综合考虑相关上市公司国内收入占比及受疫情影响的时间,计算得到此次疫情对公用环保板块主要上市公司年化利润影响比例或将达到0.5%-3.5%。我们认为疫情对公用事业板块业绩影响总体有限,板块防御性值得关注。

    需密切关注业绩期可能的超预期冲击

    当前火电板块的市净率处于历史低位,甚至低于亏损时期,考虑到火电企业往往有可能在四季度计提大额减值,从而对业绩预判带来较大不确定性,短期我们对于火电股持偏保守态度。但从中长期看,我们判断,价格机制的形成将会打破火电逆周期属性,回归公用事业属性(稳定ROE、稳定股息率)。

    风险提示:煤价超预期增长;电力需求恶化;新型肺炎疫情影响加剧。