建筑业2020年1月PPP重大事项点评:入库回落 落地净减 PPP会计准则出台

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2020-02-05

  1 月全库入库环比回落,落地规模环比净减,退库保持低位,PPP 或进入“入库趋缓,退库低位”常态;PPP 会计准则发布,印证合规PPP 政府支出责任不属于政府债务,PPP 作为基建合规通道将支持稳基建的逐步加码。我们判断2020 年PPP 将保持平稳发展,继续推荐低估值央企,推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁;此外,建议关注资金面宽松环境下的部分现金流管理优质的民营园林公司。

    2020 年1 月全库入库1,619 亿元,入库规模回落;入库回落叠加已落地项目退库增加,导致落地项目规模环比净减;落地率降0.1pct 至65.4%,退库整体保持低位。截至2020 年1 月末,财政部PPP 库入库项目12,362 个(176,327 亿元);1 月新增入库项目111 个(1,619 亿元),数量、金额环比均回落。1 月落地项目净增4 个(金额净减222 亿元),落地金额净减主要为入库规模回落及已落地项目退库比例增加所致(1 月退库1,319 亿元,其中已落地项目退库849 亿元,占比64%),但退库规模整体仍保持低位。

    1 月管理库净增规模回落;1 月重庆597 亿高速公路项目入库,导致交通运输(行业上)及重庆(地域上)入库比例较高。截至1 月末,管理库中存量项目数9,440个(143,841 亿元),项目环比净增57 个/949 亿元。1 月管理库新增入库中,地区上重庆/福建/云南位列前三(636/121/93 亿元),行业上交通运输/市政工程/生态环保位列前三(745/195/167 亿元)。从管理库总量来看,贵州/云南/四川位列前三(12,024/11,351/10,031 亿元),交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先(45,869/41,559/19,576 亿元)。

    1 月退库项目90 个1,319 亿元,退库规模仍保持低位。1 月退库项目环比增加36 个,金额环比增加716 亿元,当月退库项目占1 月末PPP 库存量项目数量的0.7%(金额为0.7%),退库规模仍保持低位,我们预计未来退库将保持小规模、常态化状态。1 月退库项目中,地区上江苏/湖北/内蒙古退库规模位列前三(346/265/142 亿元),行业上市政工程/交通运输/保障性安居工程退库规模位列前三(635/197/103 亿元)。

    全库提质增效,管理库规模稳健增长,PPP 进入“入库趋缓,退库低位”的新常态;PPP 会计准则发布,印证合规PPP 政府支出责任不属于政府债务。随着PPP 运作透明化,入库标准趋于严格,预计未来PPP 新增入库规模将稳步趋缓,同时库内项目提质增效也使得退库规模料将维持低位。此外,12 月24 日财政部发布了《政府会计准则第10 号—政府和社会资本合作项目合同》(以下简称PPP 会计准则),其中创新引入了净资产模式:在不具有无条件支付款项义务时,政府确认PPP 服务资产的同时确认净资产,而不是国际准则所规定的全部确认政府负债。PPP 会计准则印证了合规PPP 政府支出责任不属于政府债务;PPP 作为基建合规通道,料将支持稳基建的逐步加码。

    风险因素。融资持续收紧;宏观经济增速低于预期;进一步的清库风险。

    投资策略。全库入库环比回落,落地规模环比净减,退库保持低位,PPP 或进入“入库趋缓,退库低位”的新常态;PPP 会计准则发布,印证合规PPP 政府支出责任不属于政府债务,PPP 作为基建合规通道将支持稳基建的逐步加码。

      我们判断2020 年PPP 将保持平稳发展,继续推荐低估值央企,推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁;此外,建议关注资金面宽松环境下的部分现金流管理优质的民营园林公司。