克明面业(002661)事项点评：产品动销向好 转型稳步推进

投资要点

    事项：

    2020年2月4日晚，公司发布新型冠状病毒疫情对公司生产经营影响相关说明的公告。截止2月3日，累计未发挂面订单约为1.6万吨，挂面产品库存约为0.8万吨，公司6条挂面生产线、1条生鲜面生产线和1条非油炸方便面生产线已经恢复生产，其他生产基地正在逐步恢复生产。受疫情防控影响，“遂平日处理小麦3000吨面粉生产线项目”被暂停施工，项目正式投产时间将会延后。

    平安观点：

    疫情影响偏正面，挂面需求有所增长：疫情影响下，消费者大量餐饮消费转为居家消费，对主食类产品需求有明显增长，挂面消费得到较好提振。

    根据渠道调研，公司挂面产品销售态势喜人，终端门店产品新鲜度较好，甚至部分门店出现断货现象，经销商库存也有所下降。截止2 月3 日，公司未发挂面订单已积累至1.6 万吨，说明下游需求较为旺盛。

    供给正快速恢复，促销力度或减缓：截止2 月3 日，公司6 条挂面生产线恢复生产，估计生产能力约300 吨/天，尚无法满足当前订单需求，考虑公司作为食品类企业，受政府对企业复工的限制条件少，预计公司近期内或有更多生产线恢复生产。参照往年惯例，公司一般在年后会给予经销商开门红政策优惠，但考虑当前供需情况，我们预计短期内公司促销力度或将有所减缓，对公司业绩形成较好支撑。

    低端挂面逐步发力，未来有望加速成长：公司作为高端挂面绝对龙头，凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河，高端挂面业务有望受益消费升级而保持稳健增长。公司19 年初正式切入低端挂面市场，低端挂面存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期，公司虽早期遭遇挫折，但公司战略坚定不移，已采取相应措施进行调整，随着供应链&渠道继续优化，20 年低端挂面有望再次提速。

    投资价值凸显，维持“推荐”评级：公司短期受益于挂面行业需求改善，长期通过培育低端挂面业务打造新增长引擎，未来成长空间已逐步打开。

    我们维持公司19-21 年EPS 0.62、0.80、0.98 元的预测，对应PE 分别为21.1X、16.3X、13.3X，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。