黄金-新型冠状病毒肺炎疫情影响:悲观情绪扰动 金价与黄金股价背离 股价有望向上修复

类别:行业 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:许建锋 日期:2020-02-04

事件:

    2020年1月中下旬,国内新型冠状病毒肺炎(下简称“新冠肺炎”)疫情开始快速传播。1月30日,世界卫生组织(WHO)将新型冠状病毒感染的肺炎疫情定性为国际关注的突发公共卫生事件(PHEIC)。截止2020年2月3日8时,17238人确诊患有“新冠肺炎”,361人死亡,21558人列为疑似病例。2020年2月3日,疫情爆发后A股首个交易日,贵金属(中信)(CI005106)指数下跌6.91%。

    点评:

    金融属性是黄金价格变动的主导因素,“新冠肺炎”只带来短期脉冲影响。黄金具有商品、金融、避险三种属性,因此其价格受三种属性的驱动因素影响,其中金融属性对黄金价格起主导作用,避险属性有短期脉冲影响,商品属性影响较微。

    商品属性方面,黄金可作为消费品(首饰、金币等)、工业产品的原材料,供给缺口是商品属性的驱动因素,但黄金供需格局呈弱平衡关系,供给略大于需求,供给缺口率在-6%-3%之间波动,供给缺口与黄金价格关系并不明显。

    金融属性对黄金价格起主导作用。黄金作为全球性、抗通胀、不产生孳息的金融资产,其对标的是无风险美元资产,而无风险美元资产实际收益率则为持有黄金的机会成本,因此黄金价格与无风险美元资产实际收益负相关。无风险美元资产实际收益率=无风险美元资产名义收益率-美国预期通胀率,推出黄金价格与美元无风险名义收益率负相关,与美国预期通胀率正相关。

    避险属性驱动黄金价格有两条路径。黄金、美国国债作为世界主要的避险资产,风险事件爆发将刺激对避险资产的需求上升,一是增加黄金购买,例如国家对黄金储备的增加;二是增加美国国债购买,从而推动美国国债到期收益率(可视为无风险美元资产名义收益率)下行,根据黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关的传导关系,国美国债到期收益率下行将推动黄金价格上涨。一般中东地区风险事件推动的黄金价格上涨幅度会更大,因为除了导致美国国债到期收益率下行(需求增加导致),石油价格上涨还将推高美国通胀预期,从而对黄金价格在短期内形成双重推升(黄金价格与美元无风险名义收益率负相关,与美国预期通胀率正相关)。

    风险事件一般是突发性,持续时间较短,对美国国债到期收益率、通胀预期的影响是短期而急速,因此“新冠肺炎”对黄金价格只带来短期脉冲影响。回归到黄金的金融属性,黄金价格与无风险美元资产实际收益负相关,其背后长期影响因素是美国经济基本面,因此黄金价格长期趋势受美国经济影响。

    现阶段黄金价格不具备大幅下行基础,“新冠肺炎”将刺激金价短期脉冲上涨。当前仍处于新一轮基钦周期的“探底回升”阶段,全球货币、财政政策以逆周期调节为主,全球主要经济体利率保持低位。

    美联储2020年第一次议息会议决定,维持联邦基金目标利率在1.50%-1.75%区间不变,符合市场维持低利率预期;美国通胀持续低于2%,投资、房屋销售、制造业PMI等数据仍不及预期;1月29日联邦基金利率期货隐含的年底前降息概率从会议前的74.0%升至会议后的85.4%,美国将继续延续低利率的货币政策,黄金价格不具备大幅下跌基础。

    通胀方面,美国通胀率仍低于2%的目标,但美联储致力推高通胀至2%水平,鉴于美联储的管理介入,美国通胀率不会出现大幅波动。随着“新冠肺炎”确诊和疑似病例增加,居民减少出行,企业延迟复工,生产及消费被延迟,中国经济当前仍处于探底回升阶段,欧洲经济弱企稳,英国脱欧,经济好转基础并不牢固,外部环境渐趋复杂,非美经济体探底回升过程可能放缓,因此非美经济推动的全球通胀上行短期内不会出现。

    综上,黄金价格当前不具备大幅下行基础,价格上涨动能主要来自无风险美元资产名义收益率下行(美联储降息将降低名义收益率);风险事件将形成短期脉冲,随着“新冠肺炎”被世界卫生组织(WHO)定性为国际关注的突发公共卫生事件(PHEIC),进而演化为全球性风险事件,对黄金价格形成脉冲上行影响。钟南山2 月2 日表示,此次疫情有望在未来10 天至两周左右出现高峰,期间有望对黄金价格形成进一步向上脉冲。

    悲观情绪扰动,黄金价格与黄金股票价格背离,股价后续有望向上修复。回顾2003 年非典疫情,2003年4 月16 日至5 月13 日,为非典疫情爆发至缓解阶段,病例扩散加速,国际关注度提升,该期间对股市冲击最大,股市快速回落,受悲观情绪及大盘影响,黄金股出现明显下跌,而comex 黄金期货价格期间则上涨了8%,黄金商品价格与黄金股票价格出现背离;随后,疫情进入逐渐平息阶段,黄金股票价格向上修复,跟随黄金期货价格上升。回归本次疫情,1 月21 日新增确诊人数明显增加,1 月30日世界卫生组织(WHO)将新型冠状病毒感染的肺炎疫情定性为国际关注的突发公共卫生事件(PHEIC),中国“新冠肺炎”成为国际风险事件。疫情发展叠加春节长假因素,1 月22 日至2 月3 日期间,山东黄金(600547)下跌8.75%;而1 月22 日至1 月31 日期间,comex 黄金期货价格上涨2.07%,黄金商品价格与黄金股票价格出现背离,预计疫情对市场最大冲击阶段过后,黄金股价格将向上收敛。预计本次疫情对市场冲击最大阶段为2 月3 日至2 月12 日。

    投资建议。短期,在已进入“新冠肺炎”疫情对市场冲击最大阶段的背景下,市场受悲观情绪主导,黄金股票价格下跌,而黄金期货价格上涨,黄金商品价格与股票价格背离,后续黄金股票价格有望向上修复。中期,美国货币政策保持宽松,利率、通胀维持低位,黄金价格不具备大幅下跌基础。在外部不确定性增加,全球经济疲弱的背景下,风险事件对风险资产冲击较大,黄金资产可起到较好的对冲作用,建议关注山东黄金(600547)、黄金EFT(518880)、易基黄金(161116)。

    风险提示。美联储加息,美国通缩预期将导致黄金价格下跌。“新冠肺炎”疫情超预期恶化,延长对市场冲击,将导致黄金商品价格与股票价格背离时间延长。