中青旅(600138)：多业务受疫情影响而暂停 一季度受影响明显

公司近况

    受新型冠状病毒疫情的影响，公司公告：1）1 月24 日中青旅停止国内组团业务，1 月26 日停止当晚八时以后出发的出境团。2）旗下乌镇及古北水镇自1 月25 日起暂停开放，对已预订门票/酒店的客人进行退还。3）由中青旅旗下博汇公司承办的首届世园文化庙会暨大型灯会活动，已按要求取消。

    评论

    此次疫情带来的负面影响是暂时的。2003 年公司受SARS 的影响较大，1Q03/2Q03/3Q03/4Q03 公司营收分别同比-6%/-63%/-21%/-39%。其中，2Q03 营收下滑最为明显，2003 年全年营收同比-35%，归母净利润同比-61%。2004 年公司迎来快速恢复期，1Q14/2Q14/3Q14/4Q14 营收分别同比-9%/+153%/+57%/+70%，全年净利润同比+122%。我们预计此次疫情影响同样是短期的。

    公司营收端多业务将承压。1）公司旅行社、会展、景区业务贡献营收67%（2018 年）。景区业务贡献净利润80%以上（2018 年）。上述核心业务暂停营业，影响重大。酒店业务虽未暂停经营，但我们预计仍将受到较大影响。2）一季度是景区经营淡季，1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比20%/25%/27%/27%，净利润占比分别为 16.5%/51%/24%/8.5%。3）公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收11%（2018 年）。我们预计一季度利润下滑幅度高于营收下滑幅度。

    估值建议

    我们假设2Q20 开始景区经营完全恢复正常，仅下调2020 年EPS预测16%至0.81 元，维持2019/ 2021 年 EPS 预测0.83 元/1.07元。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至13.30 元，对应16.0x/16.5x 2019/20e P/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应14x/14x2019/20e P/E。

    风险

    疫情发展超预期。