黄山旅游(600054):短期业绩受疫情影响 黄山景区价值不受影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-02-04

公司近况

    受新型冠状病毒疫情的影响,黄山景区1 月25 日公告:1)自2020 年1 月25 日下午3 时起,黄山景区闭园暂停对外开放,恢复营业时间另行通知;2)原定于2 月1 日至2 月29 日开展的“世界的黄山人类的家园”黄山门票半价惠民活动和1 月30 日至2月5 日开展的“情系黄山 聚惠乡亲”黄山人免门票游黄山活动暂停举办。

    评论

    此次疫情带来的负面影响是暂时的。2003 年受SARS 的影响,1Q03/2Q03/3Q03/4Q03 公司营收分别同比+9%/-78%/-25%/-10%。其中,2Q03 营收下滑最为明显,2003 年全年营收同比-36%,亏损扩大(2002 年小幅亏损)。但从2004 年开始,公司客流持续增长并于当年实现扭亏为盈,2005 年开始盈利持续增长。我们预计,此次疫情对于公司业绩的影响仅限于2020 年度。

    一季度是黄山景区旅游淡季。1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比分别为 15%/27%/31%/27%。公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收31%(2018 年)。在1Q20 营收明显下滑的基础上,我们预计单季度会出现亏损。

    继续推进业务扩展,积极布局黄山地区的旅游产业。传统自然景区普遍面临客流增长瓶颈,近年黄山景区边际获客成本也不断提升。公司希望通过业务拓展、布局周边旅游产业实现发展。2019年12 月6 日,公司设立全资子公司布局徽菜餐饮领域;2020 年1 月6 日,公司设立全资子公司拓展黄山市乡村旅游板块业务。我们认为公司具有长期的投资价值,是难得的优质景区资产。

    估值建议

    我们假设2Q20 开始景区经营完全恢复正常,仅下调2020 年EPS预测 17%至0.49 元,维持2019/ 2021 年EPS 预测0.54 元/0.66元。当前A 股股价对应2019/2020 年16x/18x P/E,B 股股价对应2019/2020 年11x/12x P/E。维持跑赢行业评级,下调A 股目标价10%至10.25 元(19x/21x 2019/2020e P/E),较当前股价有18%的上行空间。由于B 股估值已经处于低位,我们维持B 股目标价1.16 美元(15x/16x 2019/2020e P/E),较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    疫情发展超预期。