钢铁深度报告:普钢盈利回归 非钢业绩亮眼

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超 日期:2020-02-04

  增收不增利,如期而至

      我们在2018 年末的策略报告《规矩与规律》中预判:2019 年钢铁基本面有望回归合理;随后在《增收不增利,非典型周期》报告中提出“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四象限,钢铁将进入“增收减利”阶段,即行业仍扩张,但是在上下游的利润分配中相对话语权减弱,这些钢铁研判纷纷如期而至。

    2019 行业速览:价跌料升,盈利回归,非钢亮眼1、钢价走势整体呈现倒“W”型,一波四折,均值中枢有所下移。上海螺纹和热轧现货均价同比分别下跌5.76%和7.60%。2、成本端维持强势。全年铁矿石、废钢和焦炭均价同比分别上涨38.74%、上涨5.95%和下跌10%;其中4 季度铁矿石、废钢和焦炭均价环比分别下跌15.19%、上涨0.41%和下跌5.37%。3、普钢盈利下行至历史中位数。2019 年前11 月中钢协重点钢企实现利润总额约1756 亿元,同比下降37.33%。就4 季度而言,盈利环比明显改善,2019 年11~12 月简单季度化中钢协重点钢企实现利润总额约434.72 亿元,环比增长8.31%。4、品种分化,长强板弱,非钢亮眼。地产基建相对景气而制造业疲弱,导致普钢盈利延续长强板弱分化格局;相比之下,特钢和油气细分领域靓丽。

    2020 六大猜想:烟花易冷

      1、供给:随着置换产能投建高峰来临,叠加电炉钢弹性产能占比增大,粗钢产量绝对值全年有望突破10 亿吨,再创历史新高。2、需求:2020 钢铁总体需求增速或将回落,但建筑材与工业材需求的分化或有所回归,建筑材的需求将更注重节奏更迭,即地产新开工在上半年仍可维持韧性,但要取决于疫情影响程度。3、库存:受制于行业预期分歧加大以及疫情影响,冬储累库高度结束连续新高趋势,去化节奏方面,金三银四也相应慢于2019。4、价格:2020 有望延续价格高点递降趋势,预计高点4000 元/吨以内。5、成本:随着产能逐步恢复释放,矿石价格中枢回落,焦炭端,价格弹性会逐步消失,中枢微降。6、盈利:

      受益于成本端趋弱,钢企盈利降幅将大为收敛,但盈利绝对值或有下降空间。

    投资:继续把握Q1 修复窗口出现机遇

      4 季度公募基金持仓钢铁数据回升,印证我们此前关于周期投资的观点,即:

      行业权益端回落至供给侧改革之前的低点,对悲观预期已有较大程度释放,而在盈利增速回暖与低估值风格催化之下,周期投资性价比也部分凸显,相比其他行业,4 季度钢铁被背离的程度都陆续达到极值。因此,修复性行情顺势而至,也是自然。而在当前经济周期正系统性筑底、PPI 一季度抬升背景下,Q1应是周期继续配置良好窗口。在此之下,钢铁借周期东风,更多是紧抓α龙头。

      普钢领域精选高股息的方大特钢、三钢闽光;特钢领域持续推荐龙头中信特钢;油气领域推荐久立特材、永兴材料。

      风险提示: 1. 供给端出现大幅增长;

      2. 下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。