黄金行业点评报告:当前节点怎么看黄金?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/叶如祯 日期:2020-02-04

担忧:当前可否增配黄金股?

    受疫情扰动A 股节后第一个交易日系统性调整,收跌8.2%。作为风险对冲的黄金股超额收益显著,龙头股山东黄金跑赢全A,5.5%。纵然如此,当前投资者对于增配黄金股仍存顾虑:1)若是防守,追高增配会否仍存较大回撤风险,1 月美伊冲突爆发下金价冲高回落即是前车之鉴,金的风险对冲特质决定了黄金股易低位吸筹而难冲高追涨;2)若是反攻,相较绩优成长,黄金股的相对优势或将随着市场整固而快速削弱。而归根结底仍是判断短期金价是否持续强势。

    复盘:金价上涨的两重维度

    追溯中国疫情以来的金价上涨,有别于市场,我们基于驱动因子将其拆解为两个维度:第一维度,是中国疫情触发关联资产抛售,进而引致全球避险情绪抬升助力金价,核心在中国。本轮疫情对于资本市场影响的时间轴,自14 日A股见顶为信号,至17 日VIX 指数底部抬升,20 日港股跌势启动,21 日累及铜与原油,23 日疫情升级,VIX 指数陡增上升至全球避险,24 日美股大跌启动。这是市场聚焦的主线,我们也观测到12 日至24 日黄金的驱动因子中,风险因子是主导;而第二维度,则是中国疫情带来的经济不确定性,触发了市场对美国衰退的担忧,宽松预期再现推高金价,核心在美国。27 日起公布的一系列美国经济数据不及预期,新屋销售/耐用品订单/四季度GDP 等,30 日联储利率决议表态与降息概率提升更坐实了担忧,致金价创1 月美伊冲突来新高。而我们观测到25 日至31 日黄金的驱动因子中,利率因子与汇率因子逐步成为主导。

    驱动:核心矛盾不在中国,在美国

    短期展望金价,我们认为核心矛盾在美国经济,而非中国疫情。金价上涨的第一阶段,疫情触发避险情绪,在经历“A 股→港股→商品→美股→A 股”的资产传导,以节后A 股大跌为节点,或将告一段落。作为印证,风险因子权重也于近期保持相对平稳。金价上涨的第二阶段能否延续,则取决于近期美国经济数据表征,本周五非农数据值得重视,特殊阶段短期数据波动或将被放大演绎。

    判断:短期高位震荡,中期多维共振

    短期我们倾向于认为美国经济韧劲犹在,衰退预期或将于下半年兑现。结合金铜比已近历史极限区域,金价将呈高位震荡。而跳脱出阶段内,对于全年黄金的判断,不同于市场,我们认为2020 年应重视金价的多维度驱动。处在美国经济周期衰退的前端与中国周期衰退的末端,黄金或将既能赚”通胀的钱”,也能赚”衰退的钱”。多维共振致中期来看,黄金与黄金股存在较好的配置价值。

    风险提示: 1. 原油供给端冲击;

    2. 中国经济受超预期冲击。