锂电设备行业:宁德时代官宣与特斯拉达成合作设备核心供应商有望受益

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:刘兰程/范想想 日期:2020-02-04

1.事件

    2020 年1 月30 日,Tesla 首席执行官Elon Musk 在召开的2019年Q4 财报电话会议中提及“LG 和宁德时代将成为其新的合作伙伴”。2 月3 日,宁德时代发布公告称拟与Tesla, Inc.以及特斯拉(上海)有限公司签订协议,将向其供应锂离子动力电池产品。

    2.我们的分析与判断

    宁德时代成功打入特斯拉供应链,未来需求受到强力支撑。

    2019 年特斯拉全球销量已超过36 万辆,其中Model 3 销量超过30万辆,是其增长的主要动力。根据特斯拉的指引,随着Model 3 在上海工厂和Model Y 在Fremont 工厂的量产,预计2020 年汽车产销量有望突破50 万辆,继续保持快速增长趋势。本次宁德时代签订协议的供货期为2020 年7 月1 日至2022 年6 月30 日,尽管本次协议未对特斯拉的采购量进行强制约束,但考虑到特斯拉产销量的增长趋势,我们认为作为成功打入特斯拉供应链的国产电池龙头,未来需求端将直接受益于特斯拉产量的快速增长。

    战略伙伴持续增加,宁德时代或将加速产能扩张。在全球电动车的浪潮下,行业龙头产能保持快速扩张。2018 年宁德时代动力电池总产能约为32GWh,随着溧阳二期以及时代上汽项目投产,预计2019 年总产能将超过45GWh。考虑到未来溧阳三期、湖西项目、时代广汽、时代一汽等多个项目的达产,预计2020 年产能超过80GWh,远期产能有望超200GWh。在公司产品已受到全球顶级车企认可的背景下(此前已获得宝马集团73 亿欧元大额订单),未来产能扩张具有较高确定性,利好其设备的核心供应商。

    整车厂新能源战略规划激进,全球电动化率提升速度可能超预期。我们综合统计了Marklines、Just Auto 以及IEA 等机构的数据,各机构预计2025 年电动车渗透率将达到约12%(纯电动车8-9%,插电混合动力车3-4%),2030 年电动化率超过20%(纯电15%,插电5-6%)。而从整车厂的规划来看,2025 年各大车企目标基本在15%-25%,2030 年预计将达30-40%。对比两项数据可以看出,车企战略规划更为激进。在各大整车厂的目标指引下,我们认为全球电动化率提升速度可能超过目前机构的一致预期。

    远期来看,动力电池供需仍存在较大缺口,设备订单增长具有持续性。我们假设纯电动车的带电电量将从现在的35-70KWh 逐步提升至2030 年的60-100KWh,插电混合动力车带电电量从10KWh逐步提升至20KWh。我们以各大机构的电动化率保守测算,预计2025、2030 年全球动力电池需求量将分别达到685GWh、1322GWh。

    考虑到未来市场将主要由几大动力电池龙头瓜分,行业龙头需持续扩产,我们认为锂电设备订单未来增长将具有持续性。

    3.投资建议

    我们认为随着宁德时代打入特斯拉供应链,其未来需求将受到特斯拉快速增长的销量支撑。宁德时代的动力电池已受到全球顶级车企的认可,或将加速未来产能扩张,利好公司的核心设备供应商。

    另一方面,从全球的电动化趋势来看,我们预计2025、2030 全球动力电池需求量将分别达到685GWh、1322GWh,远期供需存在较大缺口。在这一庞大的市场空间下,锂电设备需求具有持续性。

    我们继续推荐先导智能(300450.SZ),公司作为宁德时代的核心设备供应商、锂电设备中后段的全球龙头,尽管2019 年业绩小幅低于预期,但未来将充分受益于全球电动化浪潮下的锂电设备订单的持续增长。我们预计2019-2021 年公司可实现归母净利润9.0/12.8/17.2 亿元,对应2019-2021 年EPS为1.02/1.45/1.95 元,对应2 月3 日收盘价的PE 为40.4/28.4/20.1 倍。维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    新能源车需求不及预期的风险;行业扩产不及预期的风险。