万华化学(600309)：2月挂牌价维持不变 疫情造成国内需求短期后移 生产无虞

公司近况

    公司公告2020 年2 月MDI 挂牌价，较1 月没有变动，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价13,500 元/吨，直销市场挂牌价14,000 元/吨；纯MDI 挂牌价18,700 元/吨。

    为抗击疫情，公司向湖北省红十字会捐款现金500 万元人民币，同时紧急采购10,000 套医用防护服，捐赠给相关机构用于一线防护。在企业总部所在地，公司主动申请在疫情期间根据政府要求向烟台市无偿持续供应消毒液，全力支持疫情防控。

    评论

    MDI 装置开工正常，疫情主要影响下游开工延迟及物流运输受限。

    公司公告2 月挂牌价，环比1 月持平，纯MDI 市场价15,500 元/吨，聚合MDI 市场价13,200 元/吨，较春节前持平，同比2019 年同期价格-26%/+3%。公司MDI 装置全年不休，宁波MDI 装置检修后于1 月14 日复产，目前整体开工率约8 成左右，外地员工返回后经14 天隔离后再恢复工作。因春节淡季库存略有上升。我们预计疫情的主要影响在于国内下游鞋服、家电等企业延迟开工造成需求短期后移以及物流运输受限，目前经销市场交投清淡，生产及海外销售没有影响。受国际原油价格下滑影响，原材料纯苯市场均价5800 元/吨，较节前下滑2.5%，成本端支撑较弱。我们预计2Q 疫情影响有望减轻，在开工恢复及稳增长政策催化下，前期压制的需求将集中释放，产品价格有望迎来反弹。

    石化平台持续放量，大乙烯项目可期。公司乙烯一期项目主要包含100 万吨/年乙烯联合装置，40 万吨/年PVC，15 万吨EO 等，二期项目公示将以石脑油、混合丁烷为原料，经 120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，我们预计公司产品结构将不断优化，抗周期性增强。

    估值建议

    维持公司2020/2021 年盈利预测104.4/127.6/144.0 亿元，对应2020/2021 年11.9/10.6x P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价58元，对应2020/2021 年14.2/12.7x P/E，对比当前股价有20%空间。

    风险

    疫情持续时间及严重性超过预期，原油价格大幅波动，下游需求疲软。