建筑与工程行业周报:复工推迟对基建投资影响几何?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2020-02-04

为打赢疫情防控阻击战,春节后部分地方发布延长假期、延迟复工的通知,截至目前,已有14 省市推迟至2 月10 日及以后复工,16 省市尚未通知。推迟复工时间是否会对全年狭义基建投资造成较大影响,是投资者目前关心的问题。

    1 季度并非传统施工旺季,复工推迟对全年影响可控我国国土幅员辽阔,自南向北相距超过5000 公里,不同地区温差巨大,导致工程冬歇期长短不一,比如西北、华北和东北地区冬季严寒封冻期较长,施工只能集中在3-11 月份,而我国南方地区在冬季也因为春节进入施工淡季。因此,1 季度复工推迟不会对全年造成明显影响,2015~2017 年Q1 全国狭义基建投资在全年占比分别只有12.7%、12.9%和13.6%,远远低于25%的季度平均值。

    分省市来看,有冬歇期的省市Q1 狭义基建投资占比更低以秦岭、淮河为南北分界,同时考虑高原地带,我们把全国16 个省市归类为有明显“冬歇期”的地区,根据现有的2015 年分省市狭义基建投资数据,有冬歇期的省份Q1 占当地全年狭义基建投资比重最小的只有约2%(黑龙江、吉林、新疆),最高也只有12%左右(天津、山东、河北);而这16 个省市Q1 狭义基建投资加总在全国占比仅有24.25%。与之相反,大部分非冬歇期的省份Q1 在当地全年占比在15%以上,最高的接近20%(江苏、海南和四川)。

    假设复工平均推迟1 周,对全年基建投资影响远不如对Q1 显著考虑到2020 年即便复工推迟3 周后仍未进入3 月份,因此“冬歇期”地区基建投资受到影响较小,可以不予考虑;我们假设在“非冬歇期”省市,Q1 狭义基建投资平均分布在剩下的61 天完成,如果各地复工时间较传统元宵节分别推迟0.5、1、2、3 周,经测算分别减少全年狭义基建投资比例为0.56%、1.1%、2.2%、3.3%,减少Q1 的比例为4.3%、8.7%、17.4%和26.1%;若再结合不同地区疫情轻重情况(影响复工比例),则减少全年狭义基建投资比例分别为0.8%、1.4%、2.5%、3.6%,对应Q1 减少比例为6.4%、10.7%、19.4%和28.1%。

    值得注意的是,我们的测算是按照理想状态下线性推导而来,实际影响可能没有那么大,原因是:1)少数项目处于赶工状态,其产值不会受到疫情的影响;2)各地复工节奏是随着气候变暖逐步加快,所带来的结果是延迟复工对基建投资的边际影响是增加的,因此测算结果相对偏悲观,即推迟1 周复工拖累Q1狭义基建投资比例或小于8.7%;3)实际项目复工晚于预期并非意味着全年工程施工一直滞后,项目工期的约束会迫使施工方在二、四季度加快赶工,从而能够抵消Q1 复工延迟的部分影响,即延迟复工对全年基建投资影响更加有限。

    风险提示: 1. 基建投资不达预期风险;

    2. 行业新签订单增速下滑风险。