【检测行业系列报告一】广电计量(002967):广电计量 市场地位与盈利能力将持续提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-02-03

  (一)重新认识检测行业:重比“基建”,快如“朝阳”

      重比“基建”:计量、标准化、合格评定(认证认可、检验检测为主要内容)并称为国家质量基础的三大支柱,这三者构成一个完整的技术链条,是助力企业研发,促进产业升级的重要行业,同时高标准、高技术的检验检测行业亦在国际贸易谈判中起到至关重要的作用;快如“朝阳”:我们认为检验检测行业是朝阳行业,且其没有衰退期,主要是基于如下几方面考虑①检测行业是生产服务性行业②中国制造业在逐步升级;③强制性检测行业的放开。

      (二)重新认识检测行业:生产模式决定盈利能力提升标准化设备、非标产品:经过研究分析,我们认为检测行业生产的特点在于其用相当程度标准的产品,生产非标准化的产品,广电计量的固定资产结构中有73%的占比为通用仪器,说明大多数的检测业务通过通用的、标准化的设备就可以完成;广电计量的研发投入中人员工资与材料费用的占比接近70%,表明整个研发过程,对新设备的需求不高。资本开支速度小于增长速度:虽然行业不断面临新兴行业、新产品,其基本属于用标准化通用设备生产非标的“检测报告”,故我们认为,长期看,整个行业的资本开支增速小于营收增速,无论是行业还是公司,其盈利能力提升可期。

      (三)全国布局与内部机制确保广电计量高速、高质发展受益实验室增长:业务快速增长,主要受近几年公司大力拓展实验室推动。各项业务公司近几年保持较高增速,主要受益于子公司、分公司的快速增加,与实验室基地的快速增长。2014 年9月份,公司拥有8 个实验基地,而到2018 年底公司拥有22 个实验室基地,同期2014 年前后至2018 年公司在各地成立了大量子公司与分公司来配合实验室基地开拓业务,2019 年公司业务已经覆盖超过56 个城市,同期公司固定资产(原值)快速增长,2015年底公司固定资产(原值)2.35 亿元,而到了2018 年末公司固定资产已经达到8.83 亿。一体化运营与薪酬制度确保营收质量:

      广电计量公司内部实行纵横交错的一体化运营机制,公司总部设有专业技术中心、专业业务中心行业业务中心,同时与各地的分公司、子公司以及实验室配合完成一体化运营;广电计量人员的薪酬制度分为年度底薪调整与业务提成,两种制度下都将回款额与费用情况(外包费用、专项工具与耗材等)考虑在内,此种薪酬制度充分将回款、项目营收情况考虑在内,表明公司在积极开拓市场的同时充分注重营收质量,确保公司营收高质量。

      (四)广电计量:市场地位与盈利能力仍将持续提升固定资产与人员快速提升,使得广电计量各项业务的投入产出比快速下降,同时营收成本结构发生变化。我们认为在高固定资产投资以后,广电计量的市场地位与盈利能力将持续提升。①在营收上,公司计量校准业务护城河高,将受益仪器设备存量的提升;可靠性与环境试验、电磁兼容性业务,在传统下游稳健增长的同时,将受益新的通信技术带来的设备更新;化学分析类业务化学分析、食品检测与环保检测,随着全国布局的逐步完善,以及技术体系的建立,产能快速爬坡可期;②在盈利能力上,随着人工费用、折旧费用、房租等固定费用的稳定,随着营收的快速增长,公司毛利率提升可期。

      盈利预测:

      预计公司2019-2021 年营收为1612.30、2007.41、2484.60 百万元,同比增长31.31%、24.51% 、23.77%;2019-2021年公司净利润为156.53、221.56、287.90 百万元,同比增长28.38 %、41.54% 、29.94%,对应PE 为69.8、49.3、37.86 倍,给予“买入”评级。