山鹰纸业(600567):造纸规模稳步提升 业绩低于预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2020-02-03

  事件:

      公司发布业绩预告:公司预计2019 年实现归母净利润14.42-17.62 亿元,同比减少45%-55%;扣非后净利润为12.97-15.57 亿元,同比减少41.85%-51.55%。

      点评:

      造纸和包装规模稳步提升,业绩低于预期。公司2019 年造纸和包装销量为476 万吨、12.75 亿平方米,分别同比增长3.27%、4.66%,业务规模稳步提升。中美贸易摩擦使得外废价格和物流成本增加,导致毛利率下降。2019 年华中基地项目和凤凰技改项目在建设中,使得管理费用较高。同时由于2019 年4 月实行减税政策使得公司退税收益减少。2019 年非经常损益同比减少约3.8 亿元,主要因为2018 年公司收购凤凰纸业,由于收购价低于净资产的公允价值故产生营业外收入3.5亿元,使得非经常损益基数较高。多重因素导致2019 年公司业绩不及预期。2019Q4 净利润为1.17-4.37 亿元,2018Q4 净利润为8.87 亿元,业绩同比大幅下滑主要由人民币汇率波动、参股公司股价下降导致投资收益减少以及北欧纸业四季度停机技改影响生产导致。2019 年公司积极推进华中基地产能建设和海外废纸浆生产,夯实主业,有助于2020 年轻装上阵。此次疫情发生在箱板瓦楞纸行业传统淡季,我们预计对公司影响较小。

      盈利预测与估值:由于公司发布2019 年业绩预告中参股公司股价下跌、退税收益减少以及非经常损益较少等因素影响2019 年业绩,以及考虑到疫情导致湖北工厂停工及下游需求可能减弱的影响,下调盈利预测。预计19-21 年EPS 分别为0.32、0.42、0.46 元,对应PE 分别为11X、8X、7X。维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情影响生产及下游包装需求