中国人寿(601628)2019年业绩快报点评:“王苏”新政砥砺前行 2020年有望再创佳绩

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张永 日期:2020-02-03

  事件

      截至2020 年1 月19 日,中国人寿发布2019 年业绩预增公告,2019 年全年公司未经审计原保险保费收入约为5,684 亿元,四季度同比提升5.4%,环比下降40%;归属于母公司股东的净利润较 2018 年度相比,预计增加约 455.80-478.59 亿元,同比增速约为 400%-420%;扣非净利润(其中税收优惠政策减少约51.54 亿元)较2018 年度增加约405.65-428.83 亿元,同比增速约为 350%-370%。

      公司 2019 年年度业绩增长的主要原因是投资收益的影响及非经常性损益的影响。

    投资要点

    1.投资管理体系改善,非经常性损益增厚业绩2019 年公司“鼎新工程”对资产端投资部进行市场化改革,委托的资管公司也对权益团队做出调整,持续加强资产负债管理。公司优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置。公司加大超长久期政府债券配比;权益类投资得益于市场回暖和公司准确预判,加大高股息股票配比;长期股权项目对公司ROE 改善显著,公司投资收益率大幅提升。2019Q3 公司净投资收益率4.8%,总投资收益率达到5.7%。预计2020 年公司将继续投资债券型金融产品,多配比长久期债券类标的。

      受非经常性损益影响。保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策施行后,企业所得税费用大幅降低。2019 年5 月29 日,中国财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,根据该公告,公司2018 年度应交企业所得税减少约51.54 亿元,增厚公司业绩。

    2.开门红销售优于预期,为业务结构改善腾出空间公司提前布局“开门红”销售策略,抢占市场先机。开门红产品销售从2019 年10 月1 日开始,至“双十一”已经完成第一阶段的销售。公司主打3 年交、10 年期定期年金“鑫享至尊”,负债久期较去年缩短。产品万能账户结算利率高达5.3%,具有较强的产品吸引力。截至12 月中上旬已经全面完成了“开门红”目标,为2020 年开年保障型和长期年金业务的销售预留空间,有利于公司业务结构的进一步改善。

      2019Q3 公司新业务价值同比增长20.4%,领先于同业,主要得益于公司保费结构的优化,首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.07%,同比增长8.45pct;10 年期及以上保费占首年期交保费比例达51.06%,同比增长15.72pct,其中特定保障型产品保费占比提升8.79 pct。“开门红”销售情况超预期一定程度上减轻了2020 年新单销售压力。预计今年长险保费基本全部来自首年期交,个险渠道对NBV 的量价贡献将进一步提升,2020Q1 公司NBV 增速保持两位数增长。

    3.子公司加强战略协同,引领公司综合化发展破局2019 年公司将“综合化经营”作为“重振国寿”战略之一,进一步拓展公司保险、投资和银行板块的布局广度、融合密度和协同深度,以实现“一个客户、一个国寿”的战略目标。集团进行综合金融营销委员会、个金会、团金会及各级联席会议规范化。寿险强化增员+考核激励,实现销售队伍“量质齐飞”,截至2019Q3 销售队伍已增长至195 万人,较2018 年底增加约18 万人,其中个险队伍规模166.3 万人,同比增长15.6%,带动寿险保费收入飞跃式增长。

      子公司深化战略合作,寿代产业务规模同比增长9.05%,寿代养老290 亿元,产代养老5.41 亿元。寿产险推进客户共享、迁徙,共享条款签署率均达90%以上,财险回传寿险超过650 万条客户数据。保银协同深化,广发银行代销系统类保险类产品12.87 亿元、养老保障产品3.2 亿,安保基金190 亿元。集团充分发挥综合金融优势,实现“1+1>2”的效果。

    4.展望2020 年新形势,“重振国寿”再上新台阶2019 年公司人力增员达到新高度,接近2017 年202 万人峰值。在监管趋严、人口红利放缓的背景下,代理人规模提升空间已不大,产能提升才是影响公司未来保费增速和NBV 增长的关键因素。2020 年,公司将继续以以高质量发展为根本要求,以“三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”为战略内核。从销售主导向销售与服务并重转型;从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型;从规模取向向价值与规模有机统一转型。公司将发挥个险、银保、团险等渠道销售队伍优势,进一步整合资源,建立大个险销售体系。

      国寿将围绕“保险+”生态链,打造“保险+”服务生态圈,以客户为中心,以生产单元为重心,为客户提供全价值链服务。在智能化的浪潮下,国寿将强化创新驱动,加大科技领域投入,加强科技成果应用,建设创新型企业。

    5.估值与投资建议

      我们认为,2019 年公司聚焦个险期交战略,人身险业务量价齐升,代理人规模和质态表现良好,新业务价值增速远超同业。公司将保持战略定力,构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴。公司“开门红”产品销售超预期,为业务结构的进一步改善留出空间。子公司加强协同合作,综合化经营战略成效显著。展望2020 年,公司“重振国寿”战略将迈向新台阶。我们看好公司的发展前景,预计2019 年-2021 年的摊薄EPS 分别为2.15/2.45/2.69 元,对应PEV 分别为1.00/0.85/0.72 倍,维持“推荐”

      评级。

    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险