宁德时代(300750)公司研究:切入特斯拉供应链 国际顶级车企再下一城

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚/吴星煜 日期:2020-02-03

  【事件】2 月3 日,宁德时代公告拟与Tesla, Inc.以及特斯拉(上海)签订采购协议,供应动力电池产品。目前,宁德时代已与Tesla, Inc.已签署该协议,尚需特斯拉(上海)签署,供货期限从2020 年7 月1 日至2022 年6月30 日,未对采购量进行强制约束。

      【点评】

      特斯拉作为产业引领者加速行业变革,量产进度/产能扩张持续超预期,动力电池供应现缺口。2019 年特斯拉共交付36.7 万辆,同比增长49.8%,其中Model 3 交付30.1 万辆,同比增长106.2%,库存周转天数11 天,创四年新低,需求增长强劲。新一代主力车型Model Y 已于2020 年1 月开始量产,Q1 底将开始交付,较原先的夏季量产时间再次大幅提前,将成为又一增长极。产能上,美国工厂Model 3/Y Q4 产能已扩张至40 万辆,年中将进一步提升至50 万辆产能。中国工厂Model 3 产能已扩张至15 万辆,ModelY 项目已经启动,至少不低于Model 3 产能规模,量产将从2021 年开始。

      预计特斯拉2020/2021 年销量将分别为56/82 万辆, 同比分别增长53%/46%,对应动力电池需求分别为42/63GWh,同比分别增长43%/51%。

      松下在美国超级工厂产能约35GWh,在国内并无配套产能,特斯拉电池供应产能现缺口,急需新供应商配套。目前LG 已为特斯拉中国工厂配套供应,宁德将于7 月开始,将逐步成为主力供应商之一,进度大超预期。

      顶级车企再下一城,宁德时代全球竞争力彰显。公司早已进入宝马、大众、戴姆勒、现代、捷豹路虎、沃尔沃、标致雪铁龙、丰田供应体系,国际车企在手订单仅次于LG,击败三星SDI 成为宝马主供,成本最低,研发强度最大,全球竞争力突出,如今切入特斯拉供应链,竞争优势进一步强化。技术和成本双重领先,对材料、工艺的深度掌控导致材料提供商普遍以代加工方式供货,采购成本显著低于同行,国内一超地位稳固,产能利用率远高于同行,与国内主要自主品牌如上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,长期市占率将维持高位。

      投资建议:我们预计公司2019-2021 年净利润分别为45.83/57.11/68.26 亿,对应估值分别为62.9/50.5/42.2 倍。产业大周期开启,更重趋势,特斯拉产能释放叠加国际车企产品周期开启,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。

      风险提示:动力电池价格降幅超预期;公司电池出货量低于预期。