节后黑色行情解析

策略：主推RB05-10 反套，节前成材空单可在二阶下跌，疫情缓解后平空

    　　成材:

    　　1. 需求：延后但未消失，利多05 或者10 需要考量。对于钢材直接终端的影响主要在开工和房地产销售，但主要影响节奏/施工延期（投资、资金压力、农民工返工、物流供应），不影响总需求。需求节奏更倾向于Q1Q2 需求压缩并延后至Q3Q42. A 供给：长流程基本不停工，独立电炉停产，供给压力不减（产量不低于320 万吨）。同时，原料运输受限长期看也会影响供给。

    　　B 品种间看来，热卷供应压力大于螺纹，根据测算，独立电炉螺纹供应占比在3000 万吨左右（13%），供应压力流向利润更高的卷板。

    　　3. 库存：预估历史新高；资金占用和场地存放压力增加。

    　　4. 利润：按节前500-600 利润计算，一阶下跌后，利润收敛至100-200，但一阶下跌前，由于节前补库相对充足，长流程钢厂生产意愿仍强；二阶下跌后，若打穿高炉成本以及炉料供应受限，生产意愿会快速下滑。

    　　5. 成本：节前静态长流程成本在3200-3300；节后考虑炉料下跌影响综合成本在100-200，现货支撑在3000-3200. 为第一阶支撑。

    　　6. 复工时间：最乐观要到3 月后（2/9 日后复工，加上隔离14 天），第二阶段需要库存下滑至合理状态才能推涨，预估要到4 月中旬后；第一阶段至第二阶段为过度时期，行情可能大幅波动。

    　　7. 运输：实际的核心在于运输，终端开工需要的人工可能没那么多，但是原料供给可能不畅；运输切断后，社库累计可能不及预期，但是厂库会比较大；当累积到一定程度，钢厂就会采取减产措施。

    　　8. 关于5-10 价差：05 推涨时间有限，买10 相对更加靠谱 推空05 多10。

    　　9. 疫情：根据以往规律，疫情峰值前对黑色的利空逐步累积，峰值后逐步释放；等待疫情峰值时点；黑色系有望在峰值出现前见底。

    　　10. 病毒：传播能力强，致死率低，病毒有向低毒性、高传播性进化；有两周左右的潜伏期。

    　　11. 时间节点：元宵节，从武汉封城到元宵节是一个隔离期，除了湖北要求不早于2 月13 日开工外，大部分省市都在9 号后可能复工，加上隔离期两周计算，最乐观的终端开工时间可能在2 月底/3 月初。湖北省主要影响板材（汽车）需求。

    　　乐观：需求延后两周左右

    　　悲观：需求延后一个半月至两个月，05 合约抄底价值逐步下降12. 关注区域差的变动：从目前来看，主流消费、人口密集区域（杭州、上海），防控措施会更为严厉，终端开工滞后会更加明显。疫情扩散相对得到控制区域，终端需求恢复相对快于严厉区域，两者价差有望拉开，关注收敛/趋同时点。

    　　废钢：

    　　1. 除部分大型钢厂采购正常，大部分钢厂废钢暂停采购。开放时间在正月初十前后，其他观望。

    　　2. 废钢需求放缓基本确定，但供给同样也放缓。一方面供应、加工返工延迟，另一方面，运输受限。

    　　铁矿石：

    　　1. 供给：年前补库基本到位，甚至有炒补现象（考虑去年不够用，今年多增加了一周的量）；Q1 发货走低预期逐步终端需求延后抵消，供给在后期逐步恢复2. 外盘SGX 掉期下跌10 美金，幅度达到11%，下方内矿成本支撑580煤焦：

    　　1. 焦炭利润、库存高位，实际提涨筹码有限；最对利多在成本端焦煤，但在停滞/延后的背景下，成本支撑有效性较低。

    　　2. 运输：运输导致焦企补库不畅；主要港口禁止集港疏港。汽运影响较大，火运尚可；导致原料焦煤补库不够；

    　　3. 焦煤：焦煤内矿以及外煤供给压力将在年后逐步释放。