宁德时代(300750)：确定进入特斯拉供应体系 强化龙头地位

　　公司近况

    　　特斯拉在4Q19 的电话会中提到，已同CATL 形成合作，并于公司预期的4 月举行的一个特斯拉电池日中进行进一步披露。同时公司公告，近日拟与Tesla, Inc.及特斯拉（上海）签订《ProductionPricing Agreement (China)》，锂电供应有效期限为2020 年7 月1日至2022 年6 月30 日。

    　　评论

    　　合作时点略超市场预期，强化行业龙头地位。我们认为本次合作透露的时间点略超市场对于宁德时代2021 年左右进入特斯拉供应体系的预期。至此，宁德时代已全面进入德/欧系、特斯拉、日系、本土传统车企、本土新势力的供应体系。我们认为宁德时代全球锂电龙头的地位得到进一步强化。

    　　特斯拉交付量景气，Model Y 量产交付期提前，中长期锂电需求空间广阔。特斯拉2019 年交付36.8 万辆。公司预期2020 年销量预期为50 万以上(+36%)，对应锂电需求我们测算可达38-40GWh。

    　　同时公司预期一季度末可实现Model Y 交付。锂电供应方面我们认为松下新增产能建设将相对有限，中国特斯拉短期LG Chem 供应的占比较高，但2H20 与2021 年后，随着Model Y 的大批量交付与Cybertruck、Semi 等更高带电量的车型逐步进入交付，我们认为特斯拉的锂电需求将进一步提升。我们认为宁德时代有望短期实现小批量供应，中长期站稳可观供应份额。

    　　特斯拉针对锂电高标准，宁德时代NCM811 技术领先。特斯拉当前北美Model3 使用松下NCA2170 锂电，本土使用NCA/NCM811 圆柱2170 锂电，对锂电性能要求高。宁德时代是全球唯一在特斯拉外大批量实装NCM811 锂电的企业，客户包括宝马、小鹏、吉利、东风、蔚来、威马等。同时于产能方面也位居全球前列。因此，我们认为宁德时代与特斯拉也有较好的技术及产能方面的合作可持续性与契合性，与特斯拉的合作也利好于宁德时代提速其NCM811 锂电的应用。

    　　估值建议

    　　我们认为特斯拉供应体系短期对估值形成支撑，中长期伴随放量释放业绩。维持2019/2020/2021e 净利预期45.5/60/78.4 亿元与目标价137 元，当前股价与目标价分别对应2019/2020/2021e63/48/37 与67/50/39x P/E，有4.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销售不及预期，宁德时代占特斯拉份额不及预期