晨报:新型肺炎疫情主导节后市场走势

类别:晨报 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员: 日期:2020-02-03

宏观经济

    新型肺炎疫情主导节后市场走势

    2020年春节的主导性事件就是新型肺炎疫情,与中国相关性较强的资产都基本回吐了去年9、10月份之后,中美谈判向好所引致的上涨。离岸美元兑人民币汇率从1月20日的6.867上升到7;COMEX铜价下挫-11.8%;布伦特原油价格下挫8%;10年期美债收益率从1.84%跌至1.51%,收益率曲线再度接近倒挂;A50期货下跌-11.4%。

    我们认为,由于春节可选消费缺失、金融业的放大效果、以及企业信心修复受阻,本次疫情对中国经济的冲击更大。预计影响一季度GDP在1-1.5个百分点,影响全年GDP在0.3-0.5个百分点左右。考虑到疫情冲击是暂时性的,政策将以定向发力为主(聚焦受损的行业地区、及企业信心的薄弱环节),而降准、降息等全局性货币政策还需以疫情后企业信心的恢复情况为依据。资产表现上,债券的牛市行情能够维持更久,而股票市场将在病例数量趋势性下降后出现转折,应回避休闲服务等可选消费板块、关注线上业态的投资机会。

    国际宏观

    春节期间海外重点事件及简评

    1、新冠病毒扩散至全球。世界卫生组织(WHO)1月30日在日内瓦就新型冠状病毒疫情召开紧急会议,正式宣布此次疫情为“国际关注的突发公共卫生事件(PHEIC)”。从历史经验来看,预计本次疫情对全球经济的影响不会很大,一些对中国依赖度较高的国家,比如东南亚、拉美等国,可能会受到阶段性的影响。

    2、全球股市出现明显下跌。受新型冠状病毒疫情的影响,全球股市出现了明显下跌。我们总结了2000年以来全球几次比较大的疫情,得到的结论包括:(1)疫情对主要爆发地股票市场的冲击幅度要大于全球市场;(2)疫情对股市的影响多是短期的,在疫情高峰期过后的1-3个月内,股票市场普遍会有明显的修复。

    3、美、欧、英央行召开议息会议。欧央行与英央行的决议基本符合市场预期。美联储的决议需要关注两点:1)小幅上调了IOER与隔夜逆回购利率,这更多的是一种技术性调整,没有太大的政策含义;2)鲍威尔表示银行的储备金规模将不低于1.5万亿美元,截至1月29日规模已经达到了1.6万亿美元,因此放缓购债速度乃至提前结束扩表的可能性并不低。

    4、美、欧公布1月Markit PMI数据。欧洲的PMI数据继续反弹,需要重点关注美国Markit PMI数据的下滑,其主要原因在于考虑进了波音飞机停产这一事件。1月22日,有报道称波音预计监管机构在6月或7月之前不会批准737 MAX复飞,这可能会导致美国制造业的进一步下滑。

    5、英国顺利完成脱欧。在格林威治标准时间1月31日23点,英国正式在法律上脱离欧盟。按照计划,英国随后将进入为期11个月的过渡期,至2020年12月31日结束。在过渡期内,英国将继续执行欧盟的规则,但不参与欧盟的决定,双方将就全面贸易协议展开谈判。

    国内市场

    春节期间,海外风险资产普跌

    新型肺炎疫情在资本市场上的发酵始于1月20日,此后两周,全球风险资产出现不小幅度的调整。

    2月2日当周恒生指数收跌5.86%,A50期货收跌8.21%,MSCI新兴市场指数收跌5.1%;1月26日当周恒生指数收跌3.81%,A50期货收跌3.74%,MSCI新兴市场指数收跌2.39%.

    如何看待新冠疫情对股市的影响?

    (1)春节期间海外资产的表现包含了何种预期?

    我们倾向于认为对海外资产而言,由情绪因素主导的调整已经接近尾声。其一,以A50期货为例,过去两周累积收跌逾11%。如果将这一下跌速率与历史情况做对比,类似的情形仅有2007年、2015年、2018年(均对应市场估值偏高,熊市初期的下跌速率)。其二,相关资产日度走势与疫情信息高度相关,对疫情的长期经济影响和政策应对等定价不足。而最近两日新增医学观察人数、非湖北省新增确诊病例已出现回落迹象,除非出现二次扩散,情绪进一步恶化的概率已经不大。回到A股市场上,通常来说,A股对休市期间海外市场的表现可在2-3个交易内得到消化。

    (2)中期主线如何把握?

    春节期间,新冠疫情对经济可能会造成的冲击程度、冲击时长等已得到较为充分的讨论。对应到对A股上市公司盈利的影响,主要有三个难点,其一,宏观经济结构、上市公司行业结构等与2003年存在差异;其二,市场普遍认同第三产业受冲击较大,但随着消费生态的改变,消费行业受冲击的程度用自上而下的视角分析是比较有难度的;其三,实体经济受冲击程度与上市公司盈利情况下修之间也存在差异(目前呈现中小企业因现金流问题受冲击较大,上市公司受冲击程度不一定)。

    从另外一个角度来看,可以关注自下而上的盈利预期。近期以医药生物、电子、计算机、传媒为代表的科技股经历了比较大的盈利预期上调(这与四季报业绩预告较好也有关)。