餐饮行业:疫情影响测算

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜 日期:2020-02-03

事项:

    新冠病毒疫情持续发酵,截止2 月1 日,全国确诊人数1.2w,疑似1.8w,规模超越非典。长潜伏期叠加节后返工高潮,疫情控制或仍将面临考验;防护物资缺乏+高传染性,“宅”成为防控疫情的主要方法,餐饮、酒店、旅游首当其冲受影响。海底捞1 月26 日-31 日期间停业;九毛九旗下太二宣布从初二停业至2 月9 日;西贝接受采访称如疫情继续,现金流只能支撑三个月。

    评论:

    餐饮估值进入历史低位;酒店呈现普跌:自20 日疫情恶化开始,餐饮股普跌。

    1 月20 日疫情恶化之后,呷哺下跌20.52%,海底捞下跌15%,九毛九下跌20.72%,颐海国际(18 年占收入比重44%的下游客户为海底捞)下跌16.8%。

    除新股九毛九之外,其他个股均进入动态估值历史低位;1 月31 日龙头海底捞股价呈企稳状态,呷哺跌幅收窄。

    后续影响尚不明确:酒店强周期;餐饮由于模型特殊性(租金+人力占比运营成本一半左右,且刚性),业绩高度依赖客流,呈现一定的周期属性。餐饮业绩由同店、开店、利润率提升三部分构成,同店为最重要的业绩指引,而同店=翻台*客单,翻台是量,是最重要景气度标志,量在价先。近期餐厅停业较多,开业餐馆客流约为正常时段的2-3 成,预计在节后复工后会有所恢复,但在疫情拐点到来之前难以复原,因此餐厅春节期间均处于亏损状态,节后大概率也将在变动成本线附近斟酌经营,中小餐厅或将出现更多闭店。

    疫情影响测算:原始假设租金占比12%、人力27%、食材35%,店面折摊及公共事业费8%,餐厅OP18%,总部费用10pct 作为整体模板。

    假设1:乐观假设:停业15 天(大年三十),此后客流恢复;停业期间员工半薪、无食材折耗,租金和折摊照旧。则全年收入-4.2%,净利润(在原全年净利润预期基础上下降幅度,下同)-5.3%。

    假设2:中性假设:停业15 天,此后一个月客流减半,再后恢复。停业期间人员半薪,客流减半期间人员全薪,公共事业费和食材消耗按正常60%,租金折摊照旧。则全年收入-8.3%,净利润-14.5%。

    假设3:悲观假设:停业15 天,此后三个月客流减半,再后恢复。停业期间人员半薪,客流减半期间人员全薪,公共事业费和食材消耗按正常60%,租金折摊照旧。则全年收入-16.7%,净利润-33.2%。

    行业趋势判断:海底捞筹码较少,模型更稳定,大基数下增长降速,新冠疫情后续不明朗,模型稳定性的再验证将成为新的估值条件。呷哺2019 年在自身经营层面走出大底,20 年原本大概率业绩反转,但考虑到公司模型较脆,当前疫情预计对上半年经营影响较大;长期而言估值已经进入极低区间,但大反弹需等待疫情拐点,反转需同店数据转正确认。颐海国际进入自身估值低位(2020 年40x 以内),受餐饮业拖累较小,小火锅受益于疫情导致的恐慌囤货,但因当前物流无法跟上,短期难以判断影响。

    风险提示:疫情影响加剧;宏观经济超预期下行;食品安全风险。