鱼跃医疗(002223)：家用器械持续领先 临床协同迎风起航

家用临床双轮驱动，线上线下协同发展

    鱼跃医疗拥有康复护理、医用供氧、医用临床三大业务板块，产品覆盖500 多个品类。公司对内持续加大研发投入，不断扩张品类，血压计、制氧机等传统优势产品市占率持续第一，通过产品升级实现利润进一步提升；血糖仪、呼吸机等次新品类进入快速增长期；额温枪、电动轮椅等新上市产品亦快速放量。

    公司完成对上械、中优、普美康的收购，进入医用临床领域，形成OTC+医院端两大产品平台，更具竞争力与品牌议价能力。渠道方面，电商业务作为公司OTC产品的优势渠道，过去四年的复合增速高达61%，贡献了OTC 产品收入的40%以上。2018 年开始公司管理层对线下渠道进行架构调整，医用临床业务方面提出了新的考核要求，预计经营管理层面将持续改善。

    医疗器械迎来需求黄金期，丰富产品线支撑空间天花板

    随着银发浪潮叠加消费升级的趋势，中国医疗器械市场保持高速增长态势。2018 年中国医疗器械市场规模达5300 亿元，增速为19.10%，预计2019 年我国医疗器械市场规模将近6500 亿元。公司在家用与医用临床器械方面持续扩充产品线，市场规模天花板仍有较大想象空间。

    短期压力不改长期稳健，估值触底静待产能上量

    公司的重点单品制氧机由于受线下渠道清库存影响，19 年前三季度收入同比略有下滑，预计Q4 影响基本消退。上械完成技改后恢复性增长，中优的医用临床消毒产品放量快速增长，丹阳基地各产线已陆续开工，有望持续快速增长。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为48.84/59.24/71.62 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.39/10.02/11.95 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.00/1.19 元/股，对应市盈率为25/21/17 倍。估值处于上市以来的低点，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等