综合金融服务行业周报：疫情或影响保险一季度展业 长期看好健康险持续高增长

投资要点：“开门红”预售情况良好，但疫情或影响保险公司一季度展业，预计2020 年新单保费和NBV 略有改善；估值低位，保险股有较高安全边际。上市券商2019 年利润预计增长72%，预计2020年将同比持平或小幅下滑。行业发展政策积极，头部券商优势显著。

    公司推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券。

    非银行金融子行业近期表现：最近4 个交易日（1 月20 日- 1 月23 日）保险行业小幅跑赢沪深300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300 指数。保险行业下跌3.36%，证券行业下跌3.94%，多元金融行业下跌5.71%，非银金融整体下跌3.75%，沪深300 指数下跌3.63%。

    证券：1 月日均交易额大增，但市场环境受春节等因素影响较大。1）2020 年1月日均股基交易额7315 亿元，环比+35%，同比+130%；受春节因素影响，1月股基交易总额环比-2%，同比+67%。1 月完成IPO 16 家，募集资金417 亿元，环比-18%，同比+228%；增发募资342 亿元，环比-68%，同比-66%。企业债及公司债合计承销2062 亿元，环比-33%，同比+13%。2）我们估算2019年36 家上市券商合计实现营收3552 亿元，同比+33%，实现归母净利润1012亿元，同比+72%。我们认为，券商业务高增长主要是由于市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。3）证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，相对于16 版主要变化包括：下调券商投资政策性金融债、指数基金、成分股等的风险计提，重点规范并细化股票质押、私募资产管理、私募基金托管和代销服务等高风险业务的计提标准，将“连续三年AA 级及以上的证券公司的风险资本准备调整系数由0.7 降至0.5。我们认为此次调整有助于头部优质券商及特色化券商释放更多的资本金，同时对部分风险较高的业务做出进一步约束，有利于行业长期稳健发展。4）2019 年证券行业业绩基数较高，2020 年行业净利润将同比持平或小幅下滑。目前（2020 年1 月23 日）券商行业平均估值1.6x 2020E P/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安等。

    保险：疫情或影响一季度展业，长期看好健康险持续高增长。1）疫情赔付有限，但预计将影响一季度展业和新单保费。重疾险只在出现末期肺病和身故的情形需要赔付；医疗险需赔付住院治疗费用，但预计不会造成赔付大规模增长。短期来看，疫情主要影响保险公司一季度展业，开门红数据大概率高开低走；长期来讲，有望提高公众的保险意识、带动保障型保费增长。2） 1 月23 日银保监会等13 部门联合发布《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，我们预计未来健康险和养老险将持续高增长。主要内容包括：①大力发展健康险，扩大税优健康险产品范围，加快发展医疗责任保险、医疗意外保险、商业长期护理保险等，力争到2025 年，健康险市场规模超过2 万亿元加快发展。②鼓励商业养老保险发展，完善个税递延商业养老保险试点政策，力争到2025 年，为参保人积累6 万亿元养老保险责任准备金。3）1 月23 日保险公司股价对应2020P/EV 仅为0.65-1.05 倍，估值较低，具有较高安全边际。公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

    多元金融：1）租赁：融资租赁新规征求意见，杠杆率上限降至8 倍，新增集中度管理要求。2）信托：19 年3Q 末信托资产22 万亿元，同比-5%。19 年前3季度不良率分别为1.26%、1.54%、2.10%，呈快速上升趋势，政策红利时代已过去，行业进入平稳转型期。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。