华峰氨纶(002064)：华峰新材并表 2019年度业绩大增237%-304%
事件
公司发布2019 年度业绩预告，2019 年归属上市公司股东的净利润为15-18 亿元，比上年同期增长237%-304%。2019 年12月，公司以发行股份及支付现金的方式完成了对华峰新材的收购。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（未考虑同一控制下企业合并追溯重述影响）相比，将减少610万元至5,610 万元，同比减少1.4%至13.0%。
华峰新材并表，2019 年度业绩大增237%-304%：2019 年华峰新材去年业绩并表，导致2019 年度净利润较上年同期显著增长。由于公司收购华峰新材于2019 年年末完成，根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1 号——非经常性损益（2008）》的规定，华峰新材于2019 年初至年末产生的净利润属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（未考虑同一控制下企业合并追溯重述影响）相比，将减少610 万元至5,610 万元，同比减少1.4%至13.0%，主要是因辽宁华峰目前已进入破产清算程序，根据会计准则的相关规定计提减值损失。考虑同一控制下企业合并追溯，2018 年净利润为19.4 亿元，2019 年为15-18 亿元，同比-22.6%~-7%，主要是2019 年己二酸价格及价差大幅下滑所致，但是公司通过降本增效、提高管理和产品质量等措施降低了行业下滑对公司业绩影响。华峰新材合并后EPS 增厚显著，以18 年为例，合并后2018年EPS 为0.45 元/股，增厚66.7%。
氨纶行业景气度继续下滑，公司降本增效抵抗业绩下滑：2019 全年氨纶价格走低、价差不断缩窄，拖累公司业绩下滑。2019 全年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为37404 元/吨、35912元/吨、31143 元/吨、19358 元/吨、15859 元/吨，同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%；氨纶20D、30D、40D 价差分别为23077 元/吨、21585 元/吨、16816 元/吨，同比-3430 元/吨、-3265 元/吨、-3372 元/吨。2019年度，公司在氨纶市场供过于求、产品价格大幅下行、行业亏损面不断扩大等不利因素影响下，贯彻“满产销、优结构、强优势、防风险”经营方针，提高生产效率降低成本，同时不断优化产品结构和盈利结构，有效应对市场下滑对公司业绩影响，竞争优势扩大，盈利能力稳居业内前列。同时公司的氨纶业务进入新的投产期，公司2019 四季度3 万吨氨纶业务投产，并在11 月份达到稳定运行，预计2020 年3 月第二个3 万吨投产，2021年末第二期4 万吨产能投产，19-21 年末公司合计有10 万吨氨纶产能投产。新增产能经过市场消化，预计2020年下半年后氨纶行业供需格局得到明显改善，氨纶业务迎来量价齐升。
2019 年华峰新材将超额完成业绩承诺：华峰为我国最大的聚氨酯鞋底原液生产厂家，华峰的鞋底原液市场占有率达60%。华峰新材生产的聚酯多元醇自用为主（自用占总产量的60%左右），另有部分对外销售。2017年，全球己二酸表观消费量为290 万吨，2013-2017 年复合增速为2.5%。2018 年重庆华峰己二酸产能全球位居全球前四，产量全球占比达18%。通过收购华峰新材，公司进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域，丰富了上市公司业务类型和产品线，提升运营效率，扩大整体市场份额，巩固行业龙头低位。华峰新材在17 和18 年归母净利润分别为8.8、14.9 亿元，19、20 和21 年预测净利润为9.75亿元、12.45 亿元和14.1 亿元，业绩承诺三年累计值不低于36.3 亿元，我们预计2019 年华峰新材实现净利润为11-14 亿元，将超额完成业绩承诺。2019 全年己二酸和纯苯的价格分别为8165 元/吨和5058 元/吨，同比-23.9%、-21.3%；己二酸-苯价差为3108 元/吨，同比下降1201 元/吨，虽然己二酸价格及价差同比大幅下滑，公司凭借低成本优势和鞋底原液在国内的绝对垄断地位超额完成19 年业绩承诺，2020 年业绩增量来自第四套己二酸（自用为主）和环己酮项目投产贡献业绩，随着国内己二腈技术的不断突破，预计在不久的将来将带动己二酸需求的大幅度增长。
盈利预测与估值：预计公司可实现 2019、2020 和 2021 年归母净利润上调至16.83、20.96 和 24.72 亿元（前值分别为15.55、19.92 和23.61 亿元），EPS 0.39、0.49 和 0.58 元，PE 17X、14X 和 12X，维持“增持”
评级。
风险提示：宏观经济下滑、产品价格下滑
