卫星石化(002648):C3产业链产销量增加 年度业绩预计增32.9%-43.5%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-01-30

  事件

      公司发布2019 年度业绩预告,2019 年归属上市公司股东的净利润为12.5-13.5 亿元,比上年同期增长32.89%-43.52%。2019 年公司新增年产45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15 万吨聚丙烯项目二期运行良好,各生产装置运行稳定,产销同比增长。

      全年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差略有缩小,PP 粉料价差扩大,C3 全产业链一体化成本优势显著:2019 全年丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料价格分别为3701 元/吨、7216 元/吨、7524 元/吨、8965 元/吨、8174 元/吨,同比-13.22%、-11.64%、-10.50%、-11.99%、-10.66%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为2775 元/吨、2473 元/吨、600 元/吨、923 元/吨,同比分别-274 元/吨、-217 元/吨、-145 元/吨、+193元/吨。PDH 产业链丙烯价差在三季度达到顶峰后在四季度有所回落,PP 粉料全年价差有所扩大,公司在2019 年投产的45 万吨PDH 二期及15 万吨PP 二期项目贡献全年业绩增量。公司现有两套PDH 装置,共计产能90 万吨、45 万吨PP、 45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯产能,并且有15 万吨SAP 产能,C3 产业链配套完整,一体化成本优势显著。

      C3 产业链整体盈利良好,PDH 项目具有较高准入门槛,丙烯酸价格存在底部支撑,公司依然能凭借成本优势获利:PDH 在经历2014-2015 年的低谷期之后,出于谨慎态度,2017-2018 年几乎没有PDH 项目投产,2019 年新增PDH 装置为卫星石化45 万吨和巨正源60 万吨,新增供给和新增需求基本匹配,2019 年12月PDH 价差创三年新低,但全年盈利依然可观。2020 年确定能投产为东华能源和浙江华泓新材料各一套,合计在110 万吨,投产仍然有序,PDH 项目准入门槛较高,公司可凭借C3 产业链龙头地位获取最大化的利润。丙烯酸受到2018 年12 月江苏三木投产16 万吨和2019 年7 月上海华谊投产16 万吨的影响,三季度价格价差出现大幅下滑,四季度有所回升。全年来看,丙烯酸及酯价格价差小幅下滑,价格存在底部支撑。

      C2 产业链稳步推进,乙烯进入高度竞争,低成本胜出时代:公司子公司连云港石化有限公司年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目(一期)预计在2019 年末-2020 年上半年前投产,一阶段主要装置规模如下:125 万吨/年乙烯联合装置、72/91 万吨/年EO/EG 装置、50 万吨/年LLDPE 装置、40 万吨/年的HDPE 装置;二阶段主要装置规模如下:125 万吨/年轻烃裂解装置、72/91×2 万吨/年EO/EG 装置、50 万吨/年LDPE 装置、50 万吨/年苯乙烯、26 万吨/年丙烯腈。2017-2019 年第一波乙烯产能投放高峰期,美国新增乙烯产能836 万吨,预计2020-2024 年间,美国还将释放约950 万吨乙烯产能。美国Dow 公司新增乙烯产能9.1 万吨/年预计在2020 年第一季度投产,台塑美国德克萨斯Point comfort 石化综合体扩能新建项目150 万吨/年乙烯装置将于2020 年1 月中上旬建成投产,Shintech 公司50 万吨/年乙烷裂解制乙烯项目将于2020 年一季度投产,Bayport 聚合物公司100 万吨/年乙烷裂解装置计划2020 年末投产。与此同时,中国不同原料路线乙烯项目大干快上,包括恒力石化、浙石化、万华化学、中科炼化、中化泉州、宝来石化、华泰盛富等项目,仅2020-2021 年间就将释放约1100 万吨乙烯产能。公司立足C3 产业链,积极进军全球向C2 产业链市场,丰富产品结构,规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。公司乙烷裂解制乙烯路径可以获得美国低价乙烷原材料,成本低于传统石脑油路径制备乙烯,成本优势显著。

      盈利预测与估值:预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润13.10(前值14.28)、14.88(前值18.59)和28.44亿元(前值30.07 亿元),EPS 1.23、1.39 和2.66 元,PE 13.3X、11.7X 和6.1 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。